毕业论文：我国上市公司股利政策宣告的市场反应研究

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1、毕业论文：我国上市公司股利政策宣告的市场反应研究财务管理专业学位论文我国上市公司股利政策宣告的市场反应研究院系：工商管理学院专业：财务管理摘要本文以股权分置改革为切入点，从分析我国上市公司股利分配的现状入手，然后采用事件研究法，以沪市2009年完成股改的A股年度股利分配事件作为研究对象，以股利预案宣告日为事件日，并选定宣告日及前后各5个交易日为事件窗口期，考察此期间样本的平均超额收益率和累计超额收益率，为了控制盈余变量进一步采用交叉分组的方法，依据每股收益的变化，从股利分配与否、不同股利支付形式、不同支付水平的现

2、金股利以及股利增减变化的多角度来考察股利宣告的市场反应，经过实证检验得出：无论盈余增加还是减少，分配股利公司的累计超额收益率显著高于不分配股利的公司，不分配股利的公司对股利宣告事件反映更强烈；投资者在盈余减少的情况下，对不同股利支付形式、不同支付水平、股利增减变化的市场反应是显著不同的，而在盈余增加的情况下，情况正好相反。关键词：股利政策，市场反应，平均超额收益率，累计超额收益率ABSTRACTConsideringthereformofnon-tradablesharesaspointofperation,th

3、ethesisstartsethodology.Itvieplesaverageabnormalreturnandcumulativeabnormalreturnduringthisperiod.Inordertocontrolthesurplusvariables,cross-groupapproachisemployedfurther.Accordingtochangesoftheearningspershare,examiningmarketresponsestodividenddeclarationare

4、undertakenfrommultipleperspectivesofdividenddistributionornot,thedifferentformsofdividendpayment,thecashdividendsofdifferentlevel,anddividendchangesofincreaseanddecrease.Conclusionsdrapiricaltestingdemonstrates:an&Oppenheimer(1984)对NYSE上市公司1969~1977年间股利变化加以研究

5、[5]。选取那些股利政策经历了两年以上的稳定状态后发生变化的公司为样本，将它们按照股利的增加、减少、恢复和不分配分成四类，并采用随机相关系数法观测到了分别为3.52%、2.14%、-7.67%和-8.14%的超额收益率。Benartzi,Michaely&Thaler(1997)考察了美国市场上红利增加和红利减少的事件，发现股票价格出现了介于+0.81及–2.53的超额收益，再次验证了红利公告效应。Lipson,Macquieira&Megginson(1998)研究了美国1628个新上市股票的首次分红现象，发现

6、公司上市之后分发首次红利引起的股价波动比只上市不分红的公司的股价波动大[6]。1.2.2国内相关文献综述我国的股票市场1990年开始设立，发展时间较短，关于股利政策的研究始于90年代中后期。国内的研究主要是借鉴国外成熟的股利政策理论，结合我国证券市场中上市公司股利分配的实际情况展开。最早的相关研究见于张水泉、韩德宗(1997)对上海股市1992~1996年期间的350次股利与配股事件的公告效应进行了实证研究，发现在整个考察期及空头市场，所有的股利与配股事件在公告期间存在显著的负的异常报酬，派息的异常报酬最大，送股

7、次之，配股最小；而在多头市场，情形正好相反[7]。魏刚(1998)通过对l997年度股利分配预案的研究发现：分配股利的公司平均超额报酬率显著高于不分配的公司，对于分配预案予以解释的公司平均超额报酬率显著高于不分配的公司，并且市场欢迎送红股，而比较反感派送现金[8]。陈晓、陈小悦、倪凡(1998)选择1995年以及此前上市的86家A股公司为样本，检验说明了三类不同形式的首次股利公告均能导致大于0的超额收益，但现金股利效应的显著性水平及超额收益低于混合股利和股票股利。在考虑交易成本后，现金股利所带来的超额收益几乎消失

8、[9]。都志灵、梁博、李晨辉(1999)研究沪市1996年各上市公司年报公告的分配方案及其对股价的影响。结果显示不分配方案引起股价变动的效果小于送红股和配股的方案，但要优于派发现金股利；与其他诸多方案相比，派现反而最不受欢迎[10]。陈浪南、姚正春(2000)在控制盈余变量的基础上，运用事件研究法对沪市1999年股利政策的市场反应进行了实证研究。其结果表明，现金股利不能成