关于买断式回购有关问题的探讨

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1、关于买断式回购有关问题的探讨蔡国喜包香明吴方伟（中央国债登记结算公司，北京100032）摘要：本文阐述了买断式回购的功能和法律内涵，并在此基础上对我国银行间债券市场买断式回购的保证金/券的管理、收益率计算、会计处理和税收政策进行了详细分析。买断式回购近一年来的市场表现并不活跃，本文认为主要原因在于会计处理方式不明确，功能不够完善，影响市场成员的参与积极性。本文最后提出了买断式回购下一步的发展建议。关键词：债券市场；买断式回购；银行间市场；场外市场作者简介：蔡国喜，中央国债登记结算公司客户服务部高级副经理。包香明，中央国债登记结算公司发行服务部业务经理。吴方伟，高级经济师

2、，中央国债登记结算公司研发部主任。中图分类号：F830.9文献标识码：A债券“回购”是近半个世纪以来蓬勃发展的一种货币市场工具，它的出现极大地推动了美、欧货币市场的发展。在总结质押式回购的发展经验基础上，经过充分地研究和准备，财政部、人民银行和证监会2004年联合就国债买断式回购业务有关事宜发布通知，同时人民银行公布了《全国银行间债券市场债券买断式回购业务管理规定》，买断式回购于2004年5月20日在银行间市场面市。本文将就买断式回购的有关问题展开深入探讨。买断式回购的功能比较一、国外“回购”的概念在国外成熟市场，回购（repo）是“出售及回购协议”（saleandre

3、purchaseagreement）的简称，一般是指债券交易的双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格，由“卖方”向“买方”买回该笔债券的交易行为。在国外普遍存在的回购有两种：经典回购（ClassicRepo）和购/售回交易（Buy/Sell-Back）。这两种回购形式原本在合同形式、保证金调整、违约处理等方面都存在较大的区别，但随着公共证券协会（PSA）和国际证券市场协会（ISMA）通用基本回购协议（PSA/ISMAGeneralMasterRepoAgreement）的重新修订，这两种回购形式日趋相同。目前，大多数国家都是以PSA/ISMA

4、协议为基础推出适合国内市场运行的标准回购协议。经典回购和购/售回交易目前已经没有什么本质的区别，其主要差别在于：一是报价方式不同。经典回购以首次交易的价格和回购利率进行报价，回购利息通过回购利率体现；购/售回交易是以两次交易的价格进行交易（不排斥以回购利率报价，但最终必须转换为两次交易价格进行交易和结算），回购利息包含在两次买交易价格中。从形式上看，经典回购表现为融资方式，而购/售回交易表现为两次现券交易。13二是回购债券发生利息支付处理不同，这其实也是由报价方式不同引起的。由于回购债券所有权发生转移，持有债券的购买者将获得相应的利息支付，但在经典回购中，逆回购方应将回

5、购期间兑付的利息全额返还给正回购方；而在购/售回交易中，回购期间兑付的利息在到期交易价格中进行调整。此外，还有一种交易方式也往往被归为回购交易：证券借贷（SecuritiesLending），这种交易实际上是投资者以自己持有的其他债券为质押融入特定债券的一种交易行为，从本质上讲这种交易方式并不属于回购交易，而是一种新的交易品种。二、我国债券市场的回购1988年，我国国债回购业务开办。1993～1995年，我国股票市场快速发展，形成了对资金的巨大需求，以国债为主要工具的回购融资规模在这种背景下迅速膨胀。然而，由于没有严格的市场管理法规和统一的债券托管结算系统，回购交易发展

6、并不规范，普遍存在着大量的虚假回购，蕴藏着严重的风险。1995年人民银行、财政部、证监会联合对回购交易进行整顿，1997年全国银行间债券市场成立，我国的回购市场开始逐步走向正轨，并在银行间市场取得了迅速的发展。而今年买断式回购的出台将会进一步促进回购市场的健康发展。根据2000年人民银行颁布的《全国银行间债券市场债券交易管理办法》规定，回购是交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原

7、出质债券的融资行为。这就是“质押式回购”。而根据今年三部委通知和人民银行规定，买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。从定义和相关规定看，买断式回购与国外的购/售回交易类同，以首期和到期两次交易价格报价，回购利息和支付债息（回购期间如发生债券付息，所支付利息由债券持有人获得）都通过两次交易价格的差价来体现。而质押式回购虽然从报价形式来看与国外的经典回购相同，但严格来说，由于回购债券所有权没有发生转移，质押式回购并不