分离式可转债的知识

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1、编辑同志：　　马钢股份日前公告，将于近期发行５５亿元分离交易可转债。请问什么是分离交易可转债？投资者该如何投资这个新的品种？　　分离交易可转债的全称是“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”。顾名思义，分离交易可转换公司债券，是认股权证和公司债券的组合产品，该种产品中的公司债券和认股权证可在上市后分别交易，即 发行时是组合在一起的，而上市后则自动拆分成公司债券和认股权证。　　可分离交易债券包括两大产品，一是公司债券，二是认购权证。以马钢股份此次发行的分离交易可转债为例，其票面利率预设区间为１．４０

2、％―２．００％。最终票面利率将由发行人董事会与保荐人协商确定。 因为马钢转债有固定的票面利率，相当于给投资者提供一个稳健的利息回报，具有固定收益的特性。同时，每张马钢股份分离交易可转债的最终认购人可以同时获得发行人派发的２３份认股权证。我们知道，权证是杠杆式的投资品种，因为其价格涨幅往往数倍于正股价格的涨幅，如此一来，马钢转债就拥有了稳健与激进的产品组合特征，这也是该金融产品的最大特色之一。　　作为一个全新的投资品种，分离交易可转债也受到了上市公司的青睐。目前新钢钒和马钢股份等公司可分离债券已获审

3、核通过。云天化、武钢股份、中化国际、唐钢股份、深高速等也有发行分离交易可转债的预案。　　马钢股份此次发行分离交易可转债的方式为向原无限售条件Ａ股流通股股东优先配售。优先配售后的采取网下向机构投资者利率询价配售与网上资金申购相结合的方式进行。也就是说，对于普通投资者来说，既可以买入马钢的股票，以获得优先配售权，也可以通过网上申购投资这一品种。　　（午言）《人民日报》(2006-11-13第14版)市场分开抛售，来赚取其中的价差。　　假设马钢分离式可转债的票面利率最终确定为下限的1.40%，参考目前企

4、业债市场收益率曲线，考虑进信用风险和流动性风险溢价，对5年期的马钢企业债按4.2%的到期收益率贴现比较妥当，计算下来债券部分价格为87.6元。目前马钢股价水平在3.5元左右，按照33%的历史波动率，每份权证价值为0.60元。债券和权证部分加起来，整个分离式可转债的理论价值为102.4元，仅比发行价高2.4%。　　但目前市场权证品种较为稀缺，权证价格居高不下。综合考虑到期期限、杠杆程度、正股所处行业等因素，马钢权证上市后溢价率预计可达30%左右。按照前面的数据，那么权证上市后价格预计为1.15元，整

5、个可分离转债的市场价格为114.1元。　　对马钢流通股股东来说，只要股价维持目前价位，那么参与配售可以得到14.1%的投资收益率。上述收益率都是按照债券票面利率下限1.4%来测算的，如果最终债券票面利率确定为2%，那么这种投资收益率将提高到16.7%。　　不过申购分离式可转债也存在风险，主要在于分离式可转债从募集到上市大约需要半个月时间。由于权证的内在价值随正股价格的波动较大，如果期间股价下跌，权证的价格也会随之下跌。另外，将分离式可转债分拆之后，企业债可能因市场流动性不够而对价格有一定影响。　　

6、长期持有获利因为分离式可转债同时具备债券和股票的特性，相当于一种保本型的结构化产品，与固定收益产品比较起来，其整体收益也会不错，因此稳健型投资者可选择持有这种产品。　　可分离转债所附权证的期限最多2年，投资者只是在前2年持有该结构化产品，余下的时间持有的只是单纯的企业债。投资者可以自由设置这种产品的结构，比如将企业债卖出，买入一个期限为2年的国债，或者干脆将卖出企业债所得存入银行，这样就构建了一个完全的2年期保本工具。　　如果票面利率为1.4%，投资者买到马钢分离式可转债之后将债券卖出，将得到的8

7、7.6元现金（未计算手续费），以2年期定期存款存入银行，获得3.06%的年利率。两年后权证到期时，投资者可收回92元（86.7元+两年存款利息）。　　马钢股价上涨，投资者当然可以获得上不封顶的收益。马钢此次可分离转债募集资金主要应用于马钢新区500万吨板材项目，2007年中期实现投产，因此2007年后业绩将得到释放，预计2007、2008年该公司将有10%-15%的业绩增长，2008年每股盈利有望达到0.5元以上，按目前马钢10倍的市盈率水平届时股价可以达到5元。如果这样，则持有该结构产品到期的投

8、资收益率为28.8%，年收益率达到13.5%。　　但认股权证将来行权时会摊薄公司股本，同时降低每股收益。马钢目前总股本64.55亿股，权证总数12.65亿份，权证全部行权对总股本的稀释率为0.84，即假设预期收益不变，每股1元的净利润将来最低可能摊薄为0.84元。以此来计算，马钢的股价也可在4.2元，持有该结构产品的收益率为10.4%，年收益率为5%。　　回过头来说，万一市况不好导致股价大跌，只要届时23份权证的价值在8元以上，相当于每份权证的价值高于0.35元，也就是马钢股价不低