我国财政赤字风险研究

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1、我国财政赤字风险研究我国财政赤字风险研究我国财政赤字风险研究侯荣华/中央财经大学；沈小平/北京证券公司原载《财政研究》2003年第11期目前，对我国财政赤字风险进行评估较为常用的指标是财政赤字率（即财政赤字占GDP的比重）和债务依存度（即国债余额占GDP的比重）。一般认为，如果财政赤字率达到3%、债务依存度达到60%，则认为财政赤字风险达到警戒线水平。我们认为，仅仅对以上指标进行度量并不能充分体现出我国财政赤字的风险水平，不足以构成我国财政赤字风险的科学预警指标体系。本文试图从财政赤字结构风险的角度，研究财政赤字风险评估指标并对其进行改进和完善，从而更全面准确

2、地评估和防范风险。一、财政赤字风险的实质是财政赤字实际效益和预期效益的偏差笔者认为，财政赤字效益是构成财政赤字风险的一个最重要因素。广义的财政赤字效益既包括宏观经济效益，也包括政治社会效益；既包括短期效益，也包括长期效益；既包括生产、交换、分配等社会再生产环节的效益，也包括积累和消费等方面的效益；既包括每单位财政赤字所增加的财政收入，也包括财政赤字在改善宏观经济调控目标方面的效益，它可用财政赤字损益率（财政赤字效益／财政赤字损失）表示。狭义的财政赤字效益为每单位财政赤字增加的财政收入。本文采用的是广义财政赤字效益含义。决策者在进行财政赤字决策时最直接的动机就是

3、获取财政赤字效益。决策者会对财政赤字所带来的多方面的损益进行利弊分析和价值判断，并对财政赤字效益进行相应的损益预测，确保财政赤字的风险收益大于成本的时间价值时，即财政赤字的边际收益和财政赤字的边际成本相比有净收益时即可实施。而由于信息积累时滞、决策时滞、政策执行实施时滞以及可能发生的决策者智慧能力欠缺和管理措施扭曲等原因会导致在进行财政赤字决策、实施和获得财政赤字效益之间存在时滞，这就会导致财政赤字效益受许多不确定因素的影响，并可能因此而偏离财政赤字收益预期，这种偏离将导致财政赤字决策者得不到预期的收益甚至发生财政危机，这就是财政赤字风险。由此可见，财政风险和

4、财政困难是一个不同的概念，财政困难主要体现在财政赤字总量上，而财政风险则重点体现在财政赤字的结构上，财政赤字规模可视为衡量财政困难的重要指标，而财政赤字结构则可作为判断财政赤字风险的重要依据。在对财政赤字效益进行预测时，可对未来财政赤字损益率做一个点值预测，决策者根据事先判断财政赤字效益最终呈现的可能状态，并根据经验知识或历史数据比较准确地预知每种可能状态出现的可能性大小，可推测出财政赤字风险收益率的概率。通过综合各类型财政赤字点值预测的各种可能，从加权平均意义上得出一个综合的期望收益率。财政赤字实际损益率与预期收益率发生偏离程度直接决定了财政赤字风险。偏离程

5、度越小，财政赤字风险也就越小，偏离程度越大，财政赤字风险也就越大。因而，财政赤字风险的大小可由未来可能损益率与预期损益率的偏离程度来反映。在数学上，这种偏离程度可由财政赤字损益率的方差或标准差来测度。即为财政赤字损益率r的方差；δ（r）为r的标准差）。通过对财政赤字效益不确定性的分析，可以确定各类财政赤字的损益率以及实际损益率和期望损益率之间的偏差，从而真实地估算出财政赤字的风险程度。财政赤字预期损益率方差越小，即可认定财政赤字风险较小，反之，则风险较大。确定一个最大程度可以接受的方差（财政赤字收益大于财政赤字损失的概率必须高于50%），并以此作为财政赤字风险

6、警戒线，既可防止因财政赤字率低于3%，债务依存度低于60%，而财政赤字风险已超过极限而失去防范，也可以防止因财政赤字率高于3%，债务依存度超过60%，而从财政风险角度看仍有增加财政赤字的空间而裹足不前，丧失良机，妨碍做出正确决策。二、我国不同类型财政赤字风险矩阵分析财政赤字风险来源于财政赤字效益偏差，而出现这种偏差的最根本原因就是财政赤字效益具有不确定性。它与财政赤字事项、要素、责任与义务以及财政赤字负担不确定直接相关。这种不确定性越大，财政赤字效益的偏差也就越大，相应地财政赤字风险也就越大。上述不确定性既可能来自于政府体制和政策变化，也可能来自于宏观经济环境

7、和社会经济结构的变化，它也同财政赤字的类型密切相关。本文重点论证的是，不同类型财政赤字其不确定性各异，其风险程度也具有明显差异：1.直接财政赤字风险相对小于间接财政赤字风险，显性财政赤字风险相对小于隐性财政赤字风险。直接财政赤字是指任何情况下政府都无法回避和应当直接承担的财政赤字，包括契约性的内外债务、财政支出、与公务员工资及养老金相关的长期财政开支等因素造成的财政赤字。如国家预算赤字，欠发教师、公务员工资等。这些赤字已经纳入到国家预算视野，是经过各级人民代表大会审议批准的，无论外部环境如何变化，这些财政赤字均是确定的，也是透明的，一般且有相应弥补财政赤字的措

8、施，只要能通过国家信用保证借新债还旧债