盐湖钾肥060825调研.doc - 全景网：权威财经资讯网站_财经新闻_财经

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1、Ｇ钾肥Ｇ钾肥（000792）当前股价：18.20元目标价格6个月：25.00元调研日期：2006年08月25日分析日期：2006年08月28日维持增持赵献兵zxbcm2608@sina.com021-54905262主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-5.2/-2.8-3.6/-4.1103.0/64.512月最高/最低价（元）24.04/10.10总股本（万股）76,755流通A股（万股）76,755近3月日均成交量（万）241主要股东青海盐湖工业(集团)有限公司30.60%股价表现公司动态2006-8-2

2、5G钾肥（000792）肥量价齐升净利增34%2006-8-206年中国进口钾肥谈判结果出笼上涨25美元相关研究报告06.03.31盐湖钾肥年报简评：未来2年仍可实现20%或以上增长，维持“增持”06.06.29盐湖钾肥060616调研：未来2年可持续20%-30%增长，维持“增持”上市公司调研简报化肥调研目的重点考察公司目前的实际生产量状况、实际销售量状况、产品销售价格状况及未来主要业绩增长点调研结论未来3年公司钾肥销售量年复合增速可望30%以上公司未来钾肥产量增长主要来源3方面：新建于近期达产的直接控股57%与间接控股18%的“元

3、通”35万吨/年（1套装置）、正在建设的供暖设施将自2007年冬季发挥效益（按10：1供应KCL生产循环用水）工使年生产周期相应增加1个月以上、投资约1亿元正建设的淡水河引渠工程将增大公司的卤水开采量相应增加KCL产量。由此，公司未来3年钾肥产量年复合增速可以15%或以上。根据目前生产进度，2006年全年实际产量可望近175万吨（上年150万吨）。重要的是，未来3年，公司钾肥销量增幅将明显大于相应产量增幅。运输瓶颈致使2005年公司库存约28万吨，2006年库存可能约15万吨，而伴随运输铁路复线将于2006年第四季度的建成投入运营则公

4、司既有库存钾肥将自2007年陆续得以销售实现利润。由此，公司未来3年的钾肥销售量年复合增速可望30%以上。产品价格处于涨价中自上世纪70年代至2003年的约30年间，钾肥价格一直相对平稳。钾肥功效在于植物壮杆，伴随上世纪外国相关企业在包括中国在内的多数农业大国进行钾肥田间试用推广工作的效应体现。钾肥市场有望走出与整个化肥行业独立的市场行情。第二季度，盐湖钾肥（000792）出厂价提升50元/吨。出于先前对农田推广成本的分摊，对我国出口钾肥的外国企业纷纷要求提价。日前我国钾肥进口合同价上涨25美元，由此伴随具体合同的执行，不排除未来公司

5、钾肥出厂价格的上调。我们预测，未来3年，公司钾肥价格年复合涨幅仍可望达到5%或以上。未来3年业绩增速仍有望30%基于上述对公司产销量预测及产品价格的走势判断，公司未来3年业绩增幅仍有望达30%以上，从而相应维持对公司股票的“增持”评级。4HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CNＧ钾肥预测和比率2,005A2,006E2,007E2,008E主营收入（万元）158443232500279000310000主营收入增长率31%47%20%11%净利润（万元）51576756839081997826净利润增长率75%47%20%

6、8%EPS（元）0.670.991.181.27P/E33231918P/B10.438.256.595.114HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CNＧ钾肥评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来12个月内相对超出市场表现15％以上；增持：未来12个月内相对超出市场表现5—15％；中性：未来12个月内相对市场表现在-5—5％之间；减持：未来12个月内相对弱于市场表现5—15％；卖出：未来12个月内相对弱于市场表现15％以上。各种指标的使用说明1、EV=股权价值+债权价值—现金2、EBIT＝营业利润＋财务费

7、用3、EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销4、NOPLAT＝EBIT×（1－所得税率）＝EBIT－所得税（只考虑核心业务，扣除非经常性损益）5、IC（investedcapital）＝股东权益＋长期借款＋短期借款＋应付债券＋少数股东权益－现金－短期投资－长期投资6、ROIC＝NOPLAT/IC×100％7、OPFCF＝EBITDA－税收－净资本性支出－营运资本的增加8、WACC＝[(Ke×Ve)＋（Kd×Vd）]/(Ve＋Vd)9、Kd＝债务成本＝债务利率（1－税率）10、Ve＝股本价值＝股价×总股本Vd＝债务价值11、Ke=Rf+β(

8、Rm－Rf)12、营运资本＝流动资产－流动负债4HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CNＧ钾肥重要声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会