中国上市公司融资结构与企业业绩的实证分析

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1、中国上市公司融资结构与企业业绩的实证分析山东省农业管理干部学院学报2007在第23卷第4期中国上市公司融资结构与企业业绩的实证分析刘广波(恒丰银行牟平支行，山东牟平27><64100)摘要：本文对中国上市公司融资成本与公司业绩进行了实证研究，并提出相应的建议。关键词：融资结构；企业业绩中图分类号：F272．5文献标识码：A文章编号：1008-7540(2007)04-00<69-03国外有关资本结构与企业价值(或资本成本)的实证研究极为丰富(Weston，19<63，MasuliS，1983，Fluck，1998)，这些研究都从不同

2、侧面验证了债权融资的作用。陈晓、单鑫(1999)对沪深两市185家公司的样本进行了实证分析，得出结论：尽管目前我国股市上的权益融资成本低于债务融资成本，但债务融资依然能降低企业的融资成本，提高企业的市场价值。于东智(2003)通过对中国上市公司的实证分析得出结论，中国上市公司的融资结构存在着诸多不合理的特征，债权融资表现出无效性。本文对中国上市公司融资成本与公司业绩进行了实证研究，并提出相应的建议。一、对中国上市公司的实证研究(一)模型对于融资成本：我们检验模型：lnC=Q+B1lnDR+B21nNR+￡式(8．1)对于公司绩效：我

3、们检验模型：lnTobin’sQ=Q+B1lnDR+B2InNR+￡式(8．2)(二)研究变量说明在模型(1)中，因变量C为上市公司总成本，我们用该指标衡量公司的融资成本，C越高，我们认为公司的融资成本越高，否则，则相反。自变量DR为公司财务杠杆，考虑到中国股市国家股、法人股不能流通的实际情况，我们将NR(上市公司流通股比例)也作为自变量引入其中，在模型(2)中，使用变量Tobin’SQ来衡量公司的绩效水平，Q值越高，我们认为公司的公司绩效越高，否则，则相反。自变量DR，NR同模型(1)，本文涉及的各变量定义及计算方法见表8．10(

4、三)数据来源工业企业是中国上市公司的主体，排除其它行业的干扰，本文所选样本为1997年12月3O日前上市的129家沪市A股上市公司(包括同时发行B股)为研究总样本，以1999年度为研究窗口，采用截面回归的统计方法。样本数据来自上市公司1999年年报，股神2000软件、~uooo年上市公司速查手册》(新华出版社)，样本统计分析结果列于表<6．2．从表8．2可以看出，企业的融资成本和股权融资成本均值均低于同期银行长短期贷款利率，表明股权融资在目前阶段依然是“低成本融资”，股市存在较高的投机。表8．1变量定义及计算方法自e，财务DR资产负

5、憾e流通INR流通股。股本中●1总●表8．2融资成本样本描述性统计值；变@均值(最小值照小样@Ct5．98<6l1．9821．425l29rE5．853l<6．50l0．022l29rDL<6．<61029rDS8．<6<6029(四)中国上市公司融资结构特征1、中国上市公司股权融资和债务融资发展不平衡现状(1)资产负债率偏低且呈下降趋势。资产负债率是反映公司资本结构最重要也是最基本的指标。截至2000年底，有近<65％的中国上市公司的资产负债率低于50％，近25％低于30％。这种资产负债比率分布明显偏低，而且上市公司的资产负债率随

6、着中国资本市场的发展呈不断下降的趋势。(2)负债结构不合理，流动负债水平高。负债结构是公司资本结构的另一重要方面，它是指上市公司借入资金的期限结构、债源结构、利率结构等。一般地，负债期限结构中应均衡安排短期、中期、长期负债，并保持适当的比例，以适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债期过于集中和还款高峰的出现。虽然上市公司总的资产负债率低于全国企业平均水平，但是流动负债对总资产的比率并不低，这充分说明我国上市公司的净现金流量不足，公司使用过量的短期债务来保证正常的运营。(3)股权融资额远远大于债务融资额。自改革开放以来，我国的金

7、融市场得到了迅速的发展，无论是企业的融资渠道，作者简介：刘广波，女，山东烟台人，恒丰银行牟平支行会计科科长兼营业部主任，会计师。·<69·维普资讯//.cqvip4>>还是金融市场的规模以及相关政策的改善，都有了长足的发展。但资本市场存在明显的“跛足”发展现象：股票市场相对发达，而债券市场相对萎缩。在成熟的资本市场中，股票市场的占比为20％’30％，而债券市场应占到70％～80％。可见我国的债券市场的规模远远没有“达标”。(4)融资行为存在着强烈的股权融资偏好。首先，股东权益比率较高。股东权益比率是股东权益总额与资产总额的比率。它反

8、映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映了企业基本财务结构是否稳定。我国市公司普遍呈现fJ{与低资产负债率相对应的高权益融资现象。1993’1997年间，权益性融资的比例一直维持较高的水，特别是1997年出现了73％的高权益融资的现象