证券金融其它相关毕业论文 市盈率与我国新股定价方法

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1、湖南师范大学本科毕业论文考籍号：XXXXXXXXX姓名：XXX专业：证券金融其它相关论文题目：市盈率与我国新股定价方法指导老师：XXX二〇一一年十二月十日〖内容提要〗本文从市盈率的含义及理论定义出发，讨论市盈率定价法的一些缺点与不足，分析我国新股定价法的实践及存在的问题并提出自己的见解。股票定价的方法有许多，其中仅倍数法就包括市盈率法、股价与净值比率法和股价与销售额比率法。众所周知，市盈率法是最广泛使用的定价方法，其简略表达式为：市盈率（P/Eratio）＝每股市场价/每股收益。通常情况下，每股收益等于最近四个季度的总收益。市盈率法被广泛使用的原因有三个：首先，它将股价

2、与当期收益联系起来，是一种比较直观、易懂的统计量；其次，对于大多数股票而言，计算简单易行，数据查找方便，同时便于股票之间的互相比较；最后，它能反映股份公司的许多特点，如风险和增长潜力等。市盈率法也有它的缺陷，其它定价法（如现金流量贴现定价法等）都对风险、增长和股东权益进行了估计和预测，而市盈率法却没有对这些因素作出假设。另外，市盈率反映市场人气和看法，受主观因素影响较大。一、市盈率的理论定义及意义市盈率法忽略了许多基本因素，用它计算出的股票价值不能反映股票的内在价值。下面就市盈率基本分析所忽视的一些要素进行仔细讨论。首先对市盈率法进行理论定义。假设公司处于稳定增长阶段，

3、由戈登增长模型得：V＝DIVr-g等式两边同时除以下一年的预期收益EPS，有：P/E＝V0＝DIV/EPSEPSr-g该等式就是对市盈率的理论定义，用内在价值代替了市值。这就是说市盈率由三个部份组成：资本收益率r，预期增长率g，股东权益DIV/EPS。再假定股东权益为100％，即收益全部用作分红，那么上式就变成：P/E＝1r-g如果公司的发展分两阶段：高成长期和稳定发展期。上式则由三项组成：P/E=1　－1(1+g1)t＋1(1+g1)tr-g1r-g11+r　r-g21+r　其中，t代表第一阶段的年份数，g1代表第一阶段的增长速度，g2为第二阶段的增长速度。等式的头两

4、项表示第一阶段的价值，第一项表示从现在开始以g1速度增长的永久债券的现值，并从第一项减去从第t年开始也以g1速度增长的永久债券的现值。最后一项表示第二阶段的现值，等于从第t年开始以g2速度增长的永久债券的现值。从上式可知，市盈率与预期增长率呈正向关系，与资本收益率（资本成本）呈反向关系。当然，如果收益全部用于分红这个假设不成立，可用股东权益乘以(1+g)作分子代入以上两式，但有关结论不变。市盈率跟上述因素的关系具有重要含义。如果公司具有高增长机遇，公司内在价值大，市盈率必然就高，因而值得投资。但如果是因为在分析过程中，忽略了资本成本所固有的风险因素，使市盈率计算值偏高，

5、股票风险就会增大。例如，与苹果公司相比，IBM（国际商用机器公司）的每股预期收益的现金流量风险可能低得多。用IBM的资本收益率计算苹果公司的市盈率，其结果必然是苹果的市盈率偏高。许多分析采用当期收益，而公式则要求使用预期收益。如果公司收益提高，用当期收益计算出的市盈率则高于实际市盈率。另外，如果预期收益为零，则市盈率无穷大。我们可以得出这样的结论：风险越大的企业，资本收益率越高，市盈率越低。同理，预期收益未来增长越快的企业，市盈率总是偏高。比较股票市盈率是通行的择股方法，而且确实能收到较好的效果。一般来说，市盈率低的股票增长潜力大，内在价值大，值得投资。1988年美国金

6、融研究者雅各布斯（Jacobs）和列维（Levy）对不同选股方法作了比较、计算，其结果如下表所示：每季度平均超额收益（1982－1987）股利贴现模型0.06%市盈率低0.92%面价/股价比率法0.01%现金流量/股价比率法0.18%销售额/股价比率法0.96%股利收益法-0.51%市盈率常用于对企业的比较分析，也用来作跨国比较研究，因而对市盈率所设的陷井不得不认真思考与分析。市盈率可用于企业比较分析，但须满足两个严格的条件：对所有企业而言，高增长期相同；所有企业具有相同的风险，也就是说用资产定价模型算出来的风险值β相同。只有这些条件得到满足的情况下，根据市盈率与预期增

7、长之比对企业进行排名的结果才能反映出企业的相对价值。因而，对企业进行比较分析时，应特别考虑风险、增长率和股东权益比。例如，较高的负债不会影响公司资本的总成本，但会增加股本资本的成本，在其它条件不变的情况下，负债较高的公司股份资本风险越大，那么市盈率就越低。另外，每股收益对不同公司来说含义也不同。公认的会计准则允许公司管理层选择不同的会计方法，这直接影响到公司收益规模和市盈率。可以想象，“保守”的会计方法可能压低收益，股票市盈率应偏高一些。几乎任何一家公司所报告的收益均因会计程序变更而出现大幅变动。例如，作报表时折旧方法的变更直接影响到预期