证券金融其它相关毕业论文 证券投资基金经理变更、影响及治理

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1、湖南师范大学本科毕业论文考籍号：XXXXXXXXX姓名：XXX专业：证券金融其它相关论文题目：证券投资基金经理变更、影响及治理指导老师：XXX二〇一一年十二月十日　　【摘要】近年来，随着证券投资基金规模的不断壮大，基金经理的变更日益频繁，对投资者的收益状况产生了负性影响。现实中对这个问题解决更多的是采取多基金经理制，本文基于证券投资基金契约中人力资本的核心地位的分析，由于人力资本不可分离的特性影响，提出了解决基金经理治理问题的措施。　　【关键词】人力资本不可分离性声誉　　近年来，我国基金规模以平均每年一倍的速度扩大，同期基金经理变动的人数也以平均每年一倍的速度递增。由于基金经理的更替涉及到

2、基金前后投资理念和投资风格的调整，从而导致基金资产配置的重新设计和仓位的重新布局，以及在前后投资风格磨合过程中带来的交易成本的增加，进而对短期和长期内基金的业绩表现造成实质性的影响。　　　　　　一、基金经理变更与投资者收益　　　　2006年，国内基金经理全年变动达到了117人/次，截止到2008年上半年，就有30家基金公司71人/次基金经理离任，相当于现任基金经理总数的1/8。从图1中可以看出，基金经理人更换日趋频繁，现任基金经理从业经历时间不断下降。　　基金经理的变动对基金业绩的影响表现在两个方面：一方面是基金的净值增长率；另一方面是是基金由于管理人更换所导致的基金收益率波动的变化。应采

3、用风险调整后的基金净值增长率作为比较的指标。由于基金成立时间的不同，按其成立时间的长短进行分类比较。截止于2008年上半年，偏股票型证券基金经理变更情况与其风险调整后的收益状况如表1所示。　　从表1可以看出，随着统计时间的拉长，在所统计的基金中，全部基金的加权基金经理人的变动次数在逐渐增加；在所统计的四个时段中，平均业绩以上基金经理加权变动次数均比各样本总体的基金经理业绩加权变动次数要低。以此可以说明，基金经理较少的更换对基金业绩的提升是具有较大正面作用的，并且从基金经理的加权变动次数的时间序列来看，随着时间的拉长，单位时间内基金经理的变动次数呈现下降的趋势。从以上的统计结果来看，均值以上

4、基金经理加权变动次数与相对应时间段的比值分别为：2.53、1.51、1.15、1.09。以上数据说明随着基金运作期间的延续，要保持较好的业绩，单位时间内所容许的基金经理变动应渐趋减少。　　但现实中，基金经理的变更却日益增多，这显然会影响到基金份额持有人的利益。那么，从基金契约的治理角度寻求解决方案已成为题中之义。　　　　二、人力资本视角下的证券投资基金契约治理　　　　抽象来讲，证券投资基金契约的治理类别与一般的契约治理应该并无二致，即去解决一系列的委托－代理问题。剩余所取权与剩余控制权的匹配（张维迎，1996）是其一般的解决之道。现实中基金管理公司也做出了大量的努力来加强对基金经理及稳定性

5、的治理，包括弹性薪酬制度、增强监管刚性及现在日益普及的“多基金经理制”。截止到2008年上半年，59家基金公司中41家基金公司不同程度地“涉水”多基金经理制，占全部基金总数26.56%的102只基金实行多基金经理制。　　证券投资基金契约相比于一般公司中存在的契约而言，它突出的一个特点是其对人力资本的高度敏感性。在证券投资基金中，基金经理的人力资本是整个风险投资运作体系的核心要素，基金业绩的表现应该说与基金经理本身是有着直接的关系。考虑到人力资本在该契约中的重要性，从人力资本的视角来进行证券投资基金契约的治理分析便成为本文的视角。　　将人力资本特性与企业内部治理相联系的研究是随着古典企业向现

6、代企业的发展而产生的，斯蒂格勒和弗里德曼第一次在理论上把人力资本及其产权引进了对现代企业制度的理解。Stigle和Friedman（1983）指出，经理拥有对自己管理知识的完全产权和支配权，他们在高级劳务市场买卖自己的知识和能力，股份公司不是什么“所有权和经营的分离”，而是财务资本和经理知识能力资本这两种资本及其所有权之间的复杂合约。　　人力资本的特性包括不可分离性、价值不确定性、专有性和专用性三个方面，其中最基本就是不可分离性。无论是在罗森（Rosen，1985）所说的“自由社会”还是在巴泽尔（Barzel，1977）所考证的奴隶社会里，人力资本不可分离性所决定的人力资本中属于个人的命题

7、都依然成立。因为即使奴隶主可以全权支配奴隶的劳动并占有其全部劳动成果，但奴隶作为一种“主动资产”，依然可以控制自己劳动力的供给。人力资本的不可分离性说明只有人力资本所有者可以操纵其人力资本，在劳务合同不完全时，委托人对人力资本的利用不可能通过压榨的方式实现，而只能通过激励（周其仁，1996）。作为委托―代理问题解决方案的契约治理机制就被简化为一份激励合同。因此，在证券投资基金契约的安排中，人力资本不可分离的特性定会在风险