证券金融其它相关毕业论文 驳斥股利与股价无关论

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1、湖南师范大学本科毕业论文考籍号：XXXXXXXXX姓名：XXX专业：证券金融其它相关论文题目：驳斥股利与股价无关论指导老师：XXX二〇一一年十二月十日内容摘要：证券投资理论中有种观点认为，股利对于股价的变动没有影响。本文对这种观点进行了剖析，认为上市公司与股东不是同一个利益主体，公司获利与投资者收益不是一回事，并通过实证研究等方法论证股利是股价变动的重要因素之一。当前证券市场建设的主要任务就是要提高上市公司质量，提高公司对股东的回报率，这样才能鼓励投资行为、抑止过度投机。　　关键词：证券市场股利政策股票价格　　

2、　　在投资理论中有种颇为流行的观点：股票市场价值与股利政策不相关，即股利分配（上市公司给股东发放股利无论多与少）对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。这种观点的代表是默顿·米勒和费朗哥·莫迪利亚尼。在1958年，两人发表的论文《资本成本、公司财务和投资理论》中认为，“股利政策对股东在公司中投入的资本价值不发生影响”。这在国内各类证券投资书刊中也有广泛介绍，我们姑且将其称之为“无关论”。但事情果真如此么？我们认为这种观点是有欠缺的，现分析说明如下：　　“无关论”认为，“公司的股权价值与公司未来收益和产生这些

3、收益所需要追加的必要投资相关，公司股价总额应等于每年的预期收入减去必要投资之后的现值之和”。问题的关键就在于，“无关论”把公司的收益与股东的收益混为一谈，只讲公司收益，不讲股东收益。然而上市公司与其股东并不是同一个利益主体。上市公司的获利能力再强，预期收益再多，但一分钱也不肯给股东，这种上市公司的股票对股东还有什么意义呢？对投资者而言，所持股票的价值，只与这个股票所能带来的收益有关，而不是这个公司的利润。尽管股利来源于公司利润，公司的利润多，股利才有可能多，但这只是提供了可能性，两者毕竟不是一回事。公司在获取的

4、利润中肯给股东多少股利，这才决定了股票的价值，并影响了股票的价格，而决不是无关。至于后一句“公司股利总额应等于……”，应该明确的是：如果讲的是以股东的预期收入计算股票的理论价值，那是对的。但此处显然还是指的是公司的预期收入而非股东的，不然就不必讲追加投资了。　　“无关论”还有个重要论点就是，“如果公司决定提高当前股利的水平，就会降低公司为产出未来收益而追加投资的能力，因此公司就必须通过发行新的股份或承担更多的债务以取得资金。”一个经营良好的公司，完全可以既有追回投资的能力，又能支付足够的股利，两者并不矛盾。而“

5、无关论”却把这种有着许多种选择方案的决策问题，硬性归结为非此即彼的关系，这就过于内外筹资的关系，有一系列的相关政策与财务规定，影响因素很多，并非这么简单而又机械。　　“无关论”还认为公司减少当年股利支付，可增加投资，增强公司今后的盈利能力，提高公司的预期收益，也就提高了今后可分配的股利总额，所以“无论哪种情况，股利政策的变动都只影响未来预期股利的现金流量现值分布（意思就是减少现在的，就会增加今后的——笔者注），而不会改变现金流量的现值总和，也就不会改变股权价值。”　　“无关论”又一次向我们提出了一个非此即彼的奇

6、怪模式。现在股利少给了，公司资金多了，以后就一定能发展好么？且不说一些公司高管中的个别腐败分子拿了公司的资金挥霍浪费、贪污挪用，更有一些上市公司头脑发热，将轻易筹集来的巨额资金草率投资、连连失误，或被母公司肆意鲸吞，短短几年时间就亏损累累，由富甲一方变成了ST、乃至退市。　　即使公司增加了盈利，但这仍然是公司的盈利，而不是投资者的收益。如果公司仍不肯多给股利（这是很可能的），那么这种公司的发展，对中小股东是毫无意义的，对股票的价值还是价格都不会有正面的影响。就好比老板压低工人工资，说等以后工厂发展了，利润多了，

7、就可以多发工资。几年后，工厂是发展了，老板由百万富翁变成了千万富翁，而工人工资却还是按最低标准，因为老板还想变成亿万富翁。这种工厂的发展，对于工人也是毫无意义的。所谓“现在股利给少了，以后的预期就会增加”，不过是一张没有任何根据的空头支票。连现在都不舍得给，将来就会变得慷慨么？“无关论”显然有些一厢情愿了。　　“无关论”认为“公司当年不支付股息，则股票价格保持不变，股东可出售一部份股票来获取资本利得收入，股东位置不变。”这个价格不变，不知从何谈起。股票作为权益证券，如果不付息，其理论价格则为零；其市场价格，除个

8、别强势股票有可能不变，更多的则是下沉。再说股东靠出售所持股票获利，就减少了他的持股量，也就减少了他在公司的权益，怎么会股东位置不变？更何况他出售这种股息都发不出来的股票能否获利，实在是令人怀疑。　　“无关论”更有一说：布莱克(Black)和斯科尔斯（Scholes）认为，由于高股息股票收益率高，买的人就会多，股价便会上升，于是其收益率就会下降，最终与低股息股标的价格接近。所以，股息高低