上市公司高管薪酬与经营绩效的实证研究

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1、上市公司高管薪酬与经营绩效的实证研究　　【摘要】文章以2005—2010年深市全部上市公司为研究对象对公司高管薪酬与经营绩效的关系进行了实证分析，结果表明：上市公司高管薪酬与公司绩效、公司规模、高管持股比例呈正相关关系，与国有股比例呈负相关关系，上市公司要加大董事会建设力度。　　【关键词】高管薪酬；经营绩效；实证研究　　一、问题的提出　　现代市场经济中，薪酬管理是企业人力资源管理中最主要最敏感的管理环节之一，对企业的竞争能力有着很大的影响，如何构建本企业的竞争优势，拥有自己企业的核心竞争能力是企业经营者首要考虑的问题。目前，我国上市公司高层管理者的总体薪酬收入低于外资及合

2、资企业，同时，我国上市公司面临着巨大的人力资源竞争压力，尤其是优秀的高级经营管理者。这一现状严重影响到我国上市公司的经营效率，极大地制约了公司的可持续发展。因此，建立起有效的高管薪酬激励制度，已成为企业做强做大的必要举措。　　对于上市公司来说，高管薪酬管理的一个重要方向就是将管理者的利益和公司的长期发展结合在一起，但是，薪酬管理制度并没有一个完美的模式可以拷贝，因为每个企业的内部因素和外部环境各不相同，那么，高级管理者的薪酬决定因素问题就备受关注，这也成为我国上市公司持续发展的一个重要问题。本文旨在研究我国上市公司高管薪酬的影响因素，以期能得到一些建议和结论。　　二、文献

3、回顾　　Jensen，Murphy（1990）估计了1974—1988年间250家公司10400名高级经理人员的薪酬与绩效敏感度，结果表明股东财富每变化1000美元，CEO的财富仅有2.59美元的同向变动，CEO的报酬与企业业绩的关系统计意义非常小，两者之间高度不相关。Riahi-Belkaoui、Pavlik（1993）指出，公司的规模越大，公司的绩效与高管薪酬之间的相关程度越小，即公司规模与激励机制之间呈现出一种反向相关的关系。Giorgiobrunette，Claragraziano，Brunoparigi（2001）分析了意大利1993—1996年的上市公司数据，

4、研究发现意大利上市公司中高管的薪酬与公司的业绩水平之间呈显著相关关系。　　在我国理论界，魏刚（2000）对我国上市公司高管激励与上市公司绩效进行实证分析后认为，高级管理人员年度货币收入与公司绩效不存在显著的正相关关系。刘善敏（2003）的分析认为，我国上市公司经营者报酬水平偏低但有明显的提高，各类经营者之间报酬水平悬殊，报酬的确定与经营者的经营绩效关系不大。张鸣、陈震（2006）研究认为，公司业绩指标在薪酬合约中起着直接激励作用，它是高管努力程度的直接体现，而公司特征变量，包括公司的成长性、公司规模、所属行业、所处地区等，也决定着高管人员的薪酬水平。　　综上所述，关于高管

5、薪酬与公司业绩之间的相关性研究，国内和国外的前期研究得出的结论基本是不相关。随着上市公司越来越重视高管薪酬激励作用，薪酬激励也逐步完善，将会有越来越丰富的影响因素被引入到相关的研究中。　　三、样本数据的选择与初步分析　　（一）样本数据的选择　　本文以2005—2010年深市全部上市公司为研究对象，研究影响上市公司高级管理人员薪酬水平的主要因素。本文的数据来自国泰安数据库、WIND数据库和RESSET数据库。　　根据分析的需要，对本文的数据做了如下处理：　　1.考虑到极端值对统计结果的影响，本文剔除了非正常上市公司（ST，*ST，SST，S*ST上市公司）的数据；　　2.考

6、虑到金融类上市公司的特殊性，本文剔除了金融、保险业上市公司的数据；　　3.由于国内投资者主要关注的是A股上市公司，所以剔除了A股以外的上市公司。　　经过上述处理，本文最终获得的样本数为2374个。其中2005至2010年各年的样本个数分别为398、392、397、400、387和400。　　（二）初步分析　　1.公司绩效　　本文的研究对象是上市公司，上市公司普遍面临的一个问题就是委托代理问题，即在公司的经营权与所有权分离的情况下，由于存在信息不对称，使得公司的所有者不能完全掌握公司的相关情况，从而导致公司的经营者产生自利动机，进而违背了公司管理理论中所强调的公司经营的最终

7、目标——股东利益最大化。为了解决这一问题，应尽量将经营者的利益与公司的利益保持一致，委托代理理论的契约模型要求上市公司高层管理者的薪酬水平与公司可观察的绩效水平相挂钩，以体现高级管理者对上市公司所做的贡献并达到对高级管理者激励的目的。因此上市公司的绩效水平越高，高级管理者的薪酬水平也应该越高。基于以上的分析，本文提出：假设1：上市公司高级管理人员的薪酬水平与其财务绩效存在显著正相关关系。　　另外，本文认为，上市公司滞后年度的财务绩效也会对高级管理人员的薪酬水平产生影响。因此本文在模型2中探讨了滞后各期财务绩效对高管薪酬的影响。