游轮行业研究之：皇家加勒比游轮(royal caribbean cruises)

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1、游轮行业研究之：皇家加勒比游轮（RoyalCaribbeanCruises)一、公司简介RoyalCaribbean($皇家加勒比海游轮(RCL)$)是一家挪威和美国合资的游轮公司，总部设在美国迈阿密。RoyalCaribbean(RCL)是世界第二大游轮公司，规模仅次于庞大的Carnival(CCL)公司。 目前RCL公司拥有五个游轮品牌，总计将近30艘巨型游轮。旗下全职员工有60,300人。公司总值（EnterpriseValue)137.3亿。市场价值(MarketCap)为$53.6亿。1969年三家挪威航运公司的合并促成了RoyalCaribbean公司的成立。1970年该公

2、司进行了首航。1988年公司收购了刚成立的希腊游轮公司CelebrityCruises，从此将市场定位在高层次的游客。游轮上的菜谱由著名的米其林三星指南中的主厨MichelRoux精心设计。2000年RoyalCaribbean创建了其第三个品牌IslandCruises，并在之后的几年中继续收购和成立新的品牌，被收购的公司中包括著名的西班牙PullmanturCruises。同Carnival游轮的股票一样，RCL的股票价格在过去五年中跌幅超过40%。经济危机以及原油价格上涨使公司业绩受到了严重的打击。本文将首先介绍RCL的商业模式，然后将RoyalCaribbean和Carniva

3、l进行对比，从而探索游轮行业潜在的投资机会。查看原图二、商业模式游轮公司是如何盈利的呢？我们将从价值链、收入、支出以及投资四个方面来解释RoyalCaribbean的商业模式。价值链（ValueChain)下图简述了游轮公司从原料进口到供给服务的全过程。查看原图收入(Revenues)RoyalCaribbean的收入主要通过船票收入和船上其他收入两大类组成。部分船上服务和设施，包括游泳池、餐厅、舞厅、晒台、图书馆等都包括在船票内。而其他服务和设施，比如赌场、酒精饮料、攀岩、温泉、按摩等都是RoyalCaribbean其他的的收入来源。下表给出了最近几年这两项收入的情况(Souce:2

4、011RCL10K)。其中船票收入在11，10，09年分别占总收入的73.3%,72.7%,和71.4%。查看原图我们知道，一个公司的收入往往由销售量与销售价格决定(Revenue=UnitPrice*UnitsSold)，游轮公司也不例外。为了提高销售业绩，游轮公司致力于提高载客人数，同时增加人均消费额。比如，2011年RCL的总收入比前一年增长11.6%，其中7.5%的增长来源于载客人数的增长。下表给出的就是RoyalCarribbean载客人数的信息(Souce:2011RCL10K)：查看原图可以看出，载客量基本逐年上升。尽管09年的乘客人数低于前一年，总乘客旅行天数（Pass

5、engerCruiseDays)仍较前一年有所增长。在销售价格方面，公司主要通过提升船票价格而获取额外的盈利。同时，有利的货币兑换价格也从很大程度上影响着乘客实际支付的价格。从长期来看，载客人数的增长和船票价格的提高共同保证了RCL在销售额上稳步提高，如下表所示(Souce:2011RCL10K)：查看原图支出(Expenses)游轮公司的支出包括以下几大类：-运营支出（OperatingExpenses): 由于游轮航行带来的燃油费用、冷暖气费用、船上设施维护费用、表演费用、餐饮费用等。RCL这一支出在11年比前一年增长了10.9%-销售和管理费用(SG&A):由于销售、研发、广告等

6、活动产生的开销。RCL这一支出在11年比前年同期增长了13.3%。-折旧（Depreciation&Amortization): 从会计的角度来说，每艘游轮的造价/收购费用将按照一定折旧方案分摊在游轮的预期寿命上，称为折旧。11年比前年同期增长了9.1%。这一增长来源于3艘近期启用的新游轮，同时卖掉的一艘游轮抵消了部分折旧支出。RoyalCaribbean总支出在11年增长了11.4%，基本和收入的增长保持同步。下表详细列出了近三年公司的支出项目和数据：(Souce:2011RCL10K)：查看原图一、投资游轮公司最大的投资无疑是用来控制油价风险的期权。通过持有看涨期权，当油价上涨时，

7、游轮公司可以在投资上有所得益来补偿由于油价上涨造成的支出费用上涨。11年RCL的看涨期权上涨了1890万美元。三、行业分析在《大而不倒：嘉年华公司与浮沉的游轮行业》一文中，我们已经对游轮行业进行了比较全面的分析，在这里简单总结一下。游轮行业从90年代起成上升趋势（平均每年7%的增长率）。尽管金融危机减缓了增长速度，但是游轮公司仍然能够通过开通新的短距离航线和全新的船上服务保持增长。游轮市场可以看作是一个寡头市场；进入行业的门槛很高。游轮行业的前