企业现金持有动机与现金持有水平

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1、企业现金持有动机与现金持有水平(一)交易性动机与现金持有水平企业持有现金的交易性动机是指企业为了满足企业日常交易活动需要而持有现金。企业日常业务活动中，收入和支出产生的现金流存在时间和数量上的错差，使得企业必须持有一定量的现金来满足企业的日常业务需要。薛鹤翔(2010)指出某些未预期到的经济冲击往往通过需求端对企业的生产有着一定的影响，从而损失潜在的收益[56]。但是，在环境变化不确定性情况下，企业会注意与环境的协调和匹配，并进一步选择性地抓住环境中的有利因素，去适应和选择环境尸]。Arslan(2006)发现

2、，在经济危机时期，现金持有对公司起着重要的作用。Custodi等(2004)也指出，经济不景气时，存在财务约束的公司会提高现金持有比例。BallIll等(2004)分析发现，较大宏观经济不确定性会影响到管理者对公司特定信息情况的预测，这样，他们很慎重地考虑现金持有决策，从而存在宏观经济波动性的增加引起公司的现金资产比率的分布收窄的情况IZ1。因此，宏观经济不确定大时，企业现金持有行为的交易性动机更加强烈。同时，当经营业务规模增大的时候，诸如企业的平均存货水平、与经营活动有关的现金流支出和各项税费支出等将会上升，

3、相应的，企业对于现金的需要也增加。在宏观经济不确定性大的时期，企业的经营业务必然有受到影响，业务规模将有所降低，那么总业务收刀资产与企业现金持有之间的关系将减弱。除了货币资金和短期投资以外，现金替代物便是企业中的另一部分流动资产。当企业现金紧缺时，出售现金替代物可以在一定范围内及时转化为现金，解决企业的一时之需，且该方式筹集资金较发行股票、债券和借贷的融资成本要低。在宏观经济不确定大的时期，企业的外部融资成本提高，现金替代物的变现的成本则要低的多，企业就会倾向于变现现金替代物。公司经营效应好，收益高，公司管理者

4、更不担心日常交易现金的短缺，加大生产经营的投入，而不愿意将现金闲置。但是在宏观经济不确定性大时，为了收拢资金，企业盈利能力越好，公司现金持有水平就会高。因此，本文提出以下假设:假设3:宏观经济不确定性大时，企业持有现金的交易性动机将会增强。假设3a:总营业务收沁总资产与企业现金持有水平正相关;宏观经济不确定性大时期，该关系减弱。假设3b:现金替代物与企业现金持有水平负相关;宏观经济不确定大时期，该关系加强。假设3c:公司盈利能力与企业现金持有水平负相关;宏观经济不确定性大的时期，该关系减弱。(二)预防性动机与现

5、金持有水平企业持有现金的预防性动机是指企业为了满足其把握现有及未来的可能会有的投资或规避各种因素会导致的企业潜在风险，而持有一定量的现金。谭力文、田毕飞(2005)指出投资活动是企业存在的意义，企业以能进行较好投资项目为发展前提。企业的发展需要不断地投资，对于当前的现有投资，为了保证其达到预期的结果，需要大量资金加以保证;同时针对未来可能的好的投资机会，亦需要企业持有一定量的现金去把握。Myers等((1994)指出，由于成长型企业有高风险债务和更多的增长机会，可能在更多的自然状态下放弃有价值的投资机会}}31

6、oOpler等(1999)研究}1971一1994年间美国企业的现金持有水平指出，未来成长机会多的企业现金持有水平高川。因此，成长机会大的企业，为了获得有利的投资机会和规避投资失败的风险，其对资金的需求强烈，也会保持高的现金持有水平。融资成本是影响公司现金持有的重要因素。企业外部融资主要是用于投资，根据优序融资理论，企业更青睐于使用内部资金。当融资成本增加时，说明企业内部资源怠尽，不得不选择外部融资，因此，融资成本越大，企业现金持有水平越低。债务结构反映了流动负债占有总负债的比例，其值越大说明企业将要面临偿还到

7、期债务越多，企业陷入财务困境的可能越大，出于预防性动机企业会增大现金持有以应对到期债务。企业的生存和发展对其生存的环境存在着一定的依赖性，然而环境是具有复杂性的，巴纳德(1938)指出企业管理者必须对环境进行观察和审视，然后做出相关的调整措施以保证企业组织处于一种与环境平衡的状态}ssl。宏观经济不确定性加大时，外部资本市场的的信息不对称性和信息的分散性将更加严重，外部融资成本也将进一步提高，融资渠道也将变得稀缺。在这种情况之下，往往使得企业宁愿放弃良好的投资机会或者暂停当前投资，以维持必须的现金持有。同时，企

8、业外部融资成本过高，当现有投资有需要时和良好投资机会出现时，企业更倾向于选用内部留存收益，而且企业此时更加关注财务结构的安全性，债务结构的与不合理，企业警惕性越高。因此，本文提出以下假设:假设4:宏观经济不确定性增大时，企业通过预防性持有动机将增加现金持有。假设4a:企业成长机会与企业现金持有正相关;宏观经济不确定性大时期，该关系减弱。假设4b:融资成本与企业现金持有水平负相关;宏观经