“成长型投资法”与“价值型投资法”投资策略研究

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1、“成长型投资法”与“价值型投资法”投资策略研究在我们收集的国际知名投资大师的85个选股法则中，有26个是标榜成长型的投资法则，31个是标榜价值型的投资法则。第一部分成长股与价值股策略的驱动因素分析关于成长策略和价值策略国内外都没有明确的定义，我们通过研究国外投资大师的成长与价值策略的特点，以此来分析成长股与价值股策略的投资逻辑。一、海外主要的成长股策略与价值股策略1、国外成功的成长价值策略及其业绩表现国外成功的成长股和价值股策略有很多细分子策略，见表1：表1：海外主要成长与价值策略策略类型细分策略代表人物策略内容业绩表现点评一

2、般成长股策略詹姆士．欧沙那希1.去年股东权益报酬率>18%2.5年期平均股东权益报酬率≧18%3.最近一年盈余市盈率<184.预估市盈率<185.5年期净值(账面价值)平均成长率≧15%6.5年期平均盈余成长率>15%7.5年期资本支出平均成长率>10%---一般的成长策略方法，主要是考虑股票的历史及预估成长性（盈利成长率、营业收入成长率或者净值成长率），盈利能力（股东权益报酬率）大中型成长股策略查尔斯‧韩德森选股标准：选择总市值高于20亿美元的大型公司。1.五年平均营收成长率高于S&P500样本公司平均值。2.五年平均营业利

3、益成长率高于S&P500样本公司平均值。3.五年平均及最近一年股东权益报酬率高于S&P500样本公司平均值。4.五年平均每股盈余波动率低于S&P500样本公司平均值。5.长期负债相对总资产比率低于S&P500样本公司平均值。　买进标准：1.预估市盈率/预估盈余成长率(PEG)<1自1994年查尔斯‧韩德森开始为航行者资产管理公司负责投资事宜，至2001年6月底止，航行者资产管理公司的大型成长权益(LargeCapGrowthEquity)及中型成长权益(MidCapGrowthEquity)的投资组合年平均报酬率达19.34%

4、及17.95%，分别超越同期S&P500指数表现达3.8%及2.41%，绩效表现非常优异大中型成长股属于典型的成长股投资方法，主要考虑股票的历史及预估成长性（盈利成长率和营业收入成长率），盈利能力（股东权益报酬率）和资产负债率，并运用PEG<1为买进标准中小型成长股策略詹姆士‧卡里纳以中小型股(市值介于5000万美元至20亿美元)为标的：1.公司必需具备特有的优势。2.营收及盈余成长超过20%。3.增加的市场占有率。4.高于平均值的营业利益率或股东权益报酬率。5.有能力的管理团队。　买进标准：预估市盈率／成长率比值(PEGRa

5、tio：PER/Growthrate)低于0.66。1994年开始管理普南上柜新兴成长基金(PutnamOTCEmergingGrowthFund)，1995年以55.94%的报酬率超越S&P500指数表现达18个百分点，1996年被罗伯森史帝芬斯投资管理公司(RobertsonStephensInvestmentManagement)挖角，开始管理当时绩效表现不佳的RS新兴成长基金(RSEmergingGrowthFund)，至1999年底为止，RS新兴成长基金在晨星公司(MorningstarInc.)基金数据库绩效评比中

6、，不论以三年或五年为期，皆排名第一，如此优异的表现，使RS新兴成长基金的管理资产，由1996年的2.1亿美元成长至1999年的35亿美元，1999年更因为182.56%的年报酬率，使詹姆士中小型成长股也属于典型的成长股投资方法，同样考虑股票的成长性（盈利成长率和营业收入成长率），盈利能力（股东权益报酬率），并运用PEG<0.66为买进标准。与中大型成长股投资策略的区别在于，中小型投资法会增加对管理团队公司特有优势的要求，这或许是为了增强中小股票投资的安全性。卡里纳获得晨星公司给予年度最佳经理人(ManageroftheYear

7、1999)的殊荣高科技股投资方法斯皮罗士．谢加拉斯1.营收成长率必须在两位数以上。2.盈余成长率15~20%或更高。3.高于平均的获利率。4.高股东权益报酬率。5.低于平均的负债。6.优异的管理能力。7.强力的研发能力。8.独特的市场竞争力。买进标准：市盈率低于市场平均值的80%　或　市盈率／成长率比值低于1.00。斯皮罗士．谢加拉斯为第一个客户立顿工业(LittonIndustries)管理的退休基金，至1999年10月止的30年中，年平均报酬率达16.4%，超越S&P500指数绩效达3.3个百分点，累积报酬率达105倍，是

8、S&P500指数两倍。高科技股很多都具有很强的成长性，除了考虑传统成长股的成长性（盈利成长率和营业收入成长率），盈利能力（股东权益报酬率）和负债情况之外，一般对研发能力或者专利技术有一定要求，也采用PEG等来做为买进标准。积极成长股福斯特．佛莱斯1.获利成长率超过20%，通常