我国上市公司股利分配政策研究

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1、我国上市公司股利分配政策研究：股利分配政策是上市公司对当期利润分配的决策，是现代公司财务管理的重要内容。股利的分配是股东实现投资回报的重要方式，关系到公司股东的经济利益，也影响股票的内在价值和公司未来的发展。本文阐述了我国上市公司股利分配政策的相关理论，剖析了我国上市公司特殊的股利分配现状及其内部、外部原因，同时从完善公司治理的角度对我国上市公司制定合理的股利政策提出建议。　　关键词：股利分配政策信号传递代理成本　　　　一、股利政策概念界定　　股利政策是有关股利是否分配、如何分配的决策问题。股利政策是股份公司财务管理的核心问题之一，不仅关系到公司股东即期所能获得的利益，同时也关系到公司未

2、来的经营和发展状况，更关系到投资者对公司投资价值的基本判断。公司财务管理的三大核心内容包括筹资决策、投资决策和股利政策，股利政策与筹资决策和投资决策有着不可分的内在联系。从资金的流动看，股利分配活动既受筹资和投资活动的影响，同时也影响着筹资和投资活动。　　二、传统股利政策理论　　从上个世纪60年代初开始，西方经济学家对股利政策与股票价值之间的关系进行了大量的定性和定量分析，在理论界形成了两大主流派别，即股利无关论和股利有关论。股利无关论认为公司的股利政策与公司价值没有任何关系，而股利有关理论则认为股利政策会对公司价值产生很大的影响，股利政策与公司价值是相关的。　　股利无关论的理论根源来自

3、美国的两位经济学家莫顿·米勒和弗兰克·莫迪里亚尼在1961年发表的《股利政策、增长和股票价值》一文。股利无关理论假设公司的投资机会是给定的，故股利支付率高低不会对该公司的股票价值产生影响。股利无关理论有特定的基本假设条件：其一，假设存在完美资本市场；其二，市场上投资者理性人假设，即投资者追求的是收益最大化，而对收益获得的方式并不关心；其三，充分肯定假设，即投资者对企业未来的盈利和发展状况能充分的了解和预测；其四，假设公司的投资决策具有独立性，即公司的投资行为不受股利政策的影响，只要公司投资的内部报酬率大于资本成本，那么投资项目是可行的；其五，公司不存在代理成本。　　股利有关论中最具代表性

4、的理论是“一鸟在手”理论。该理论假设投资者都是风险厌恶者，因此投资者普遍认为现实即可获得的股利收益与公司未来的股利收益或资本利得相比具有更低的风险。股利的直接就是公司当期已经实现的利润，由于当期利润的不确定性较小，所以股利收益的风险较小；而资本利得的收益则取决于公司未来的经营、发展状况、市场供求关系、宏观经济形势以及其他综合因素，这些都具有较大的不确定性，因此风险也相应更高一些。　　三、现代股利政策理论　　在20世纪70年代以后，西方财务经济学家从股利存在的意义和股利支付的方式出发，从理论研究和实证分析，深入探讨了股利政策的影响因素，并形成了两大主流观点，即股利分配代理成本理论和股利政策

5、信号传递理论。　　股利分配代理成本理论从公司的债权人与股东之间的委托代理关系、股东与公司管理层之间的委托代理关系两个方面，论述了公司股利分配政策的影响因素。在企业中，由于存在公司债权人与股东之间的委托代理关系，股利政策的变化使得财富在公司债权人与股东之间发生转移，这种转移既可能是财务由公司的债权人转移到公司的股东，也可能是由公司的股东转移到公司的债权人。　　股利信号传递理论最早是由Linter在1956年提出的。股利政策向外界传递了有关公司价值的信息，同时也影响着公司的股票价格。倘若公司制定较高的股利支付率，说明公司经理层对未来的经营状况有很高的预期，公司未来的盈利水平会有很大的提升。由

6、于存在信息的不对称，经营管理层作为企业内部人比投资者拥有更多的信息，因此公司通过提高股利支付率的方式向所有市场参与者传递这一信息。股利支付率的提高一方面使得通过DDM模型推导出的股票的内在价值增加，另一方面，通过向普通投资者传递公司业绩提升的信息，大大增强了投资者对公司的投资信心，从而也促使股票价格的上涨。　　四、我国上市公司股利分配的特征　　我国上市公司的股利分配情况不论在分配数量、分配方式还是连续性方面都有自己的特点。这些特点是由于中国上市公司和证券市场的特殊性所决定的，也反映出中国上市公司在公司治理方面的不科学和不成熟。　　（一）股利分配方式多样　　西方国家上市公司股利在形式上大体

7、包括现金股利、股票股利、财务股利、负债股利和股票回购这五大类。而我国上市公司普遍采用的股利形式主要是现金股利和股票股利两种。现金股利是上市公司以现金的形式将公司当年利润的一部分作为投资报酬支付给股东。在发达国家证券交易所上市的公司中有近75%的公司采用现金支付股利，现金股利已经成为各国普遍采用的一种股利分配形式。股票股利是以股票代替现在向股东支付股利，其实质是将利润资本化。以股票形式支付股利的优点是可以减少公司的现金支出，通过股利支