保尔森 趋势投资高手

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1、保尔森：趋势投资高手new来源：新财富发布时间：2010年05月13日15:53作者：文芳关键词：新财富;保尔森;投资　　做空“危机”　　狂赚150亿美元　　在次贷危机来袭的2007年，保尔森为公司赚进150亿美元，个人进账37亿美元，成为赚钱能力超越乔治·索罗斯和文艺复兴科技公司詹姆斯·西蒙斯的对冲基金经理人。经过次贷一役，保尔森的基金跻身最大的对冲基金之列，至2008年11月，其资产管理规模达360亿美元。　　研究显示，保尔森的主要交易策略是，沽空CDO，做空ABX指数，做多CDS。基于“房价存在40%泡沫”的判

2、断，保尔森选择两组运动方向相反的金融工具：RMBS、ABX指数、CDO以及对冲CDO的CDS等，并做空RMBS、ABX指数和CDO，同时做多价格反向运动的CDS。更重要的是，放大交易杠杆，以12倍于权益的杠杆博取高额利润。保尔森的交易策略，对习惯了单边市的中国投资人，是一个借鉴。　　始于2007年2月的美国次贷危机中，被视为始作俑者的对冲基金损兵折将，但成就了约翰·保尔森（JohnPaulson），他在2007年为公司赚进了150亿美元，个人进账37亿美元。　　保尔森曾供职于贝尔斯登（BearStern）的并购部门，

3、1994年成立自己的对冲基金，专注于并购套利（mergerarbitrage）和事件驱动投资（event-driven）。至2006年，保尔森的并购基金业绩并不突出，1994-2006年年复合回报率14.79%，高出标普500指数4.9个百分点。　　2006年，保尔森公司专门成立做空次贷市场的基金，即保尔森信贷机会基金（CreditOpportunityFund）。数据显示，扣除费用后，信贷机会基金2007年的回报率高达591.33%，2007年成立的信贷机会基金二期（CreditOpportunityFundⅡ）的

4、回报率也达到352.92%，远远超越同期对冲基金综合指数9.9%及标普500指数5.5%的回报率。　　其实在次贷危机爆发前，同样嗅出泡沫即将崩溃的不止保尔森一人，在危机中赚钱的也不止保尔森基金。太平洋基金管理公司（PIMCO）的债券基金经理比尔·格罗斯（BillGross）、Passport的约翰·布班克（John Burbank）、Harbinger的菲利普·法尔肯（PhilipFalcone）同样都在次贷危机中获利，但没有人比保尔森赚得多，没有人比保尔森预判得准确。　　保尔森是如何做的？简单地说，其交易策略就是沽

5、空CDO，做空ABX指数，做多CDS。表面上看，这一策略是典型的单向度投资，没有使用任何对冲手段来分散风险。假如金融风暴来袭晚一个季度，也许保尔森在初期亏损时就无法坚持其策略。实际上，在保尔森之前，也有对冲基金因过早看空次贷市场而发生巨大亏损，最终面临清盘的命运。　　是什么让这种单向度投资最终获得成功？且看保尔森精密的设计。　　预判:房价被高估40%　　2006年是美国房价连续飙升的第四年，绝大多数共同基金在这一轮房价上涨中赚得盆满钵满，时年49岁的保尔森作为旁观者，认为在这场盛宴当中潜藏着极大的危机。而这对他来说，

6、是一次机会的开始。　　伴随房价飙升，美国次级证券市场急速膨胀。至2006年，由次贷发行机构发行的次级贷款证券规模达到5000亿美元，加上投资银行创造出来的衍生品，总体规模高达13万亿美元，相当于整个贷款市场的13.6%，而在1994年，这一比例仅0.9%。保尔森做的第一件事便是，证明房价被高估。为此，保尔森派公司的研究员保罗·佩莱格里尼（PaoloPellegrini，后来担任保尔森信贷基金联席投资经理，2008年11月设立对冲基金）对历史房价展开了研究，并得出结论—利率并不是影响房价的核心因素，长期而言，利率变化对

7、房价没有影响。　　2001年互联网泡沫破灭后，美联储采取扩张性货币政策，经过13次降息，反映美国同业拆借利率及资金松紧程度的指标—联邦基金利率从2001年1月的6.5%一路下探到2004年6月的1%，低利率环境和泛滥的流动性，导致美国房价急剧上升。但在联邦基金利率从2004年6月的1%恢复至2006年7月的5.25%的上升周期中，流动性收敛也并未带来房价的下跌（图1）。　　从更长的周期看，1995-1999年联邦基金利率维持在4.75-6%之间，利率相对稳定，但房价仍然保持上涨态势。而1990-1993年，联邦基金利

8、率从8%下降到3%时，房价仍是下降的。在整个1990-2006年的16年间，只有1994-1995年（利率上升而房价下降）和2001-2004年（利率下降而房价上升）这两个阶段符合“低利率支撑房价上涨”的传统论调，其余的11年，利率的升降与房价的相关性并不明显。　　第二步，保尔森找出房价“趋势线”，以确定房价被高估或低估的程度，并做了“回归分析