中国货币政策的股票市场传导机制研究

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1、中国货币政策的股票市场传导机制研宄一一基于全球量化宽松背景的实证分析华南师范大学2011级金融系梁水辉1.绪论第一部分主要论述了本文的研宂对象和相关概念，点出本文研宄的背景意义及视角方向，即全球量化宽松背景，并进一步梳理传统研究上中国央行货ill政策传导股票市场以及股票市场传导实体经济的A在机制，以供后文在对比新情况借鉴经验准备，最后对本文研究思路、研宄方法以及创新与不足进行概述。1.1研宄对象与相关概念的涵义货币政策内容及其0标根据屮国人民银行货币政策司的解释，我国的货币政策包括公开市场业务、存款准备金、屮央银行贷款、利率政策、常备借贷便利和屮

2、期借贷便利等。其屮，货币政策的目标一般可概栝为：稳定物价、充分就业、经济增长、国际收支平衡。中介n标的金融指标主要有：长期利率、货币供应量和贷款量。股票市场中国股票市场是由三部分组成：A股市场、B股市场和H股市场。其屮，1990年底创建的A股市场无论是上市公司的数还是市场的总市值，都是屮国股票市场当之无愧的代表。A股的正式名称是人民币普通股票。本文将以A股市场的上证综合指数月度数据代表研究中国股票市场价格走向。量化宽松政策量化宽松(QE：QuantitativeEasing)主要是指屮央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等屮长期债券

3、，增加基础货币供给，句市场注入大:W:流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额庞大，而且周期也较长。1.2研宄背景与意义从2005年我国进行实质性的股权分置改革和汇率改革以来，我国货币政策与股票市场之间的关系R益密切，呈现较强的相关性。特别是2008年全球金融危机以来，以美国、日本、欧洲为首的企球范围下量化宽松政策，对我国金融改革和货币政策制定都产生了巨大的影响。2007年10月16口，上证综指曾触及6124.04点的纪

4、录高点，但随后我国出台紧缩的货币政策以调控过热的预期通胀和资产价格，股市随即出现大幅下跌，到2008年10月28tl跌到了1664.93点。同一时间开始，美联储开启量化宽松政策，我国出台万亿刺激经济政策以应对经济下行走肉，上证指数随即反弹至3500点。2014年央行多次向市场释放流动性，以期定向宽松振兴实体经济，我国股市再次呈现一片飘红的牛市征兆，上证指数年底收官3234.68点，以超过50%的年涨幅高居全球股市前列。以上均体现/货币政策与股票市场之间关系的密切相关性，然而纵观国内外文献对货⑺市场与股票政策关系都没有一致的结论，而且缺乏对全球量化

5、宽松政策开启后基于最新数据的实证研究。本文试阁基于全球各国实施量化宽松政策以来屮国的最新数据进行实证研究，采用屮国2009年1月至2014年12月以来的月度数据和金融危机以来成熟的计量模型，以货币政策对股票市场的影响，股票市场对实体经济的影响作实证研宂为核心展开研宂。同时借鉴美国、日本在货印政策操作实践中对资本市场发展和资产价格变动的关注经验，期待为我国新一轮经济体制改革提供现实应用意义。1.3文献综述关于股市涨落与货政策的关系的研究主要涉及以下文献。以谢平、蔡浩仪（2002）为组氏的中国人民银行研究局课题组认为，在20世纪九十年代屮国股市发展初

6、期，股票市场的不成熟和非经济因素作用容易产生泡沫现象，因而货币政策的制定应该关注而非以盯着股票市场价格去进行。李红艳（2002）认为，沪深两市的指数价格表现与货币政策之间相互依存，其中股市价格为因方，货币政策力果方。货币政策开始更多地被解释为货币当局顺应经济发展和股票市场资金需要而制定。孙华妤、马跃（2003）通过滚动式的计量估计方法VAR，构建了包含利率、股价、国A生产总值、消费者价格指数、货币供应量的VAR模型，最终得出了当前所有的货币供应M对股市都没有影响的结论，但货币当局可以通过利率调整影响股价。刘规松（2004）的结论是Ml的变化对股市

7、价格变化有明显影响，而股市价格的变化对M。有显著影响。杨新松、龙革生（2006）则认力，货币政策能够通过货iTi供应量和利率调节传导到股票市场价格上，货印供应量与股票市场价格间存在相互影响，而利率则吊向调控股票市场，建议货币当局在货币政策制定上关注包括股票价格指数在内的金融稳定目标。刘文超、韩非（2010）以货币供应M同比增长指标作为货币政策工具指标进行研宄，应用格兰杰因果关系检验分析，发现货币供应:W:增长率足股票市场的格兰杰因。王曦、邹文理（2012）采用货币供应量增长率作为货币政策指标，使用结构向量自回归模型（SVAR）得出沪深两市指数对货

8、币供应量增长量呈正相关表现。上述文献侧重于货iTi政策的股票市场传导机制上的实证研究，立足于货印供应量和利率调节在股票市场的传导，所运用