案例材料(打印)

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1、案例一利率互换业务案例一利率互换业务某钢铁总公司在1989年10月份筹措了一笔2亿美元的银团贷款，贷款期限8年，宽限期4年半，宽限期后分8次等值还本，平均贷款期限为6年半。该总公司由于灵活运用利率互换交易，通过前后3次利率互换，最后使原贷款的美元浮动利率6个月Libor+0.25%固定在7.5%的利率水平，比设计的利率水平降低了1.4个百分点，降低设计成本约1550万美元。以下是该公司3笔利率互换的具体做法。第一次交易：浮动利率互换为固定利率（一）行市分析    1989年底该钢铁总公司筹资领导小组根据众多的资料和信息，认真分析并预测了美元短期和中长期利率趋势，认为：    1．美国

2、经济增长速度从1989年下半年起明显放缓，工厂设备开工率降低，贸易逆差增加。这说明美国经济不景气状况并未改观，财贸“双赤”使经济“软着陆”目标难以实现。而另一方面，通货膨胀的压力在继续增大。这使美国联邦储备局近期内不得不以紧缩货币政策来抑制通货膨胀的上升。    2．许多国家的高利率货币（英镑、澳元、加元等）促使美元利率暂时不会下降，否则美元同这些货币之间的利差会更加扩大。3．美元汇价在1989年曾达到高位，1989年6月13日1美元兑150.30日元和2.03西德马克，而此后，美元逐渐疲软。预测中长期美元还将呈下跌趋势。所以，如果当时美元利率就下调，对美元汇价会造成很大的压力。  

3、  4．从美元利率长期走势来看：80年代后期，美元利率见底后开始回弹，1987年至1989年属美元利率回弹阶段。整个80年代美元平均利率是10%水平，而1989年底美元6个月Libor是8.375%，比美元平均利率水平低1.625%。另外，互换市场上，长期美元浮动利率能互换到较理想的美元固定利率。    根据以上的分析，该总公司预测美元利率中长期（2年至7年）6个月浮动利率将在6%至10.5%之间波动，而1990年上半年美元利率将有上升的可能，上升幅度为0.5%到1%，为了避免长期美元利率上升的风险，该公司认为在1989年底把美元浮动利率债务互换为美元固定利率时机较好。（二）实际交易

4、    该总公司筹措的2亿美元浮动利率银团贷款，期限八年。为了避免债务的浮动利率向上波动的风险，该总公司认为应不失时机地利用利率互换市场，把美元浮动利率债务互换为固定利率债务。尽管该公司到1990年1月份仅提款5000万美元，其余1.5亿美元尚未提款，但该公司认为从总体考虑，应该把尚未提款部分的债务的浮动利率与已经提款的浮动利率一并互换为固定利率，这样做可以完全避免长期浮动利率波动对该债务的影响，因此，该公司在1990年1月份直接与一家国外证券公司达成了这笔2亿美元浮动利率债务互换为固定利率的债务。市场6年期限的互换利率为6个月利率为8.42%，由于该美元贷款从签约起已过了3个月，所

5、以平均年限为6.25年，故互换利率为8.50%，另外加上浮动利率的0.25%利差，最后这笔银团贷款的利率固定在8.75%水平，比项目设计的利率水平低0.15%（项目设计的利率水平为固定利率8.9%）。该笔利率互换的资金流程如下图所示。二、第二次交易：固定利率互换为浮动利率（一）行情分析    进入90年代，世界政治经济状况又发生了一些令人难以估测的变化。从种种数据来看，美国已经出现了衰退的迹象。1989年第四季度经济增长仅1.1%，公司盈利下降14%，而耐用品订单有较大减少，美国经济领先指数急剧下降等。这一重要信息暗示着美国经济如果继续不振，就极有可能出现经济衰退。根据二次大战后美国

6、七次经济衰退来看，其中程度有温和也有严重，大多数的衰退使利率下降的幅度是相近的，联邦基准利率大约下降40%——60%，政府债券利率下跌幅度约20%，如果90年下半年美国真的进入经济衰退，市场利率必定会下降2个百分点。    1990年4月份，该公司结合这一重要信息，及时调整他们对美元短期利率趋势的预测。事实上，1989年11月到1990年4月份，市场美元利率已上升了0.75%。这同该公司以前预测的短期利率趋势是相吻合的。该公司认为：此后的美元利率趋势是跌大于升。所以，根据利率互换交易的要点：在市场利率趋升的情况下，适宜把浮动利率互换为固定利率，而在市场利率趋跌的情况下，适宜把固定利率

7、的债务，再一次在国际市场上互换为浮动利率。（二）实际交易    1990年5月初，市场互换行情又一次对该公司十分有利、技术图上的互换利率开始由升转降，如果在这时按市场互换价格把原来美元浮动利率Libor+0.25%互换为8.75%的固定利率的债务，再一次互换为美元浮动利率，可以做到6个月美元Libor-0.5%，也就是说比原来的银团贷款利率降低0.75%，可以减少利息支出900万美元，这是一个有利的方面。另一个有利的方面是：该公司预期在不久的将来当美元利率