首季业绩点评莎莎国际（0178）「买入」

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1、莎莎国际(0178.HK)首季业绩点评莎莎国际(0178)「买入」——首财季业绩相对亮眼，焦点仍在内地业务扩张国都观点：l首季度业绩依然稳健。7月11日，莎莎公布截至6月30日的最新营运数据，其首季度营业额为15.58亿元，同比增长18.5%。其中，港澳地区营业额上升15.1%至11.97亿元，同店销售额增长12.3%，交易宗数及平均交易金额分别上升4.1%及10.8%。l化妆品行业御风险。在香港零售行业出现较低增长的情况下，莎莎仍能够在去年同期的大基数营业额上有不错的增长，可见化妆品零售属于消费者需求较为稳定的行业，在全球经济不甚明朗的大环境下，业务能够有效抗压。l亚太新开7间店铺及专柜，扩

2、张仍在进行中：其中港澳市场新增3间、新加坡1间、马来西亚2间及台1间。目前，莎莎零售网络合共有256间店铺（年报为249间），包括21个专柜。l公司盈利能力较好，财务仍处行业领先。毛利率逾45%环比微降0.2个百分点，净利率10.7%仍处专卖店行业领先，净资产、总资产回报率亦名列前茅，可见营运能力及管理水平均堪称优秀。l焦点在内地业务的突破，莎莎估值相对合理，享有龙头相对溢价。目前新开内地店铺大都处于培养阶段，一季度虽扩张7间，但内地新开数量为零。我们关注的焦点仍然是内地扩张进程及效果。内地同店扭亏亦是莎莎未来持续增长的有效突破口。我们跟踪的港股消费行业平均市盈率约13.1倍，但相信莎莎作为行

3、业龙头享有相对估值溢价，其动态市盈率20.8倍，我们认为莎莎股价仍属合理，给予买入评级，目标价6.1港币。发现香港市场的中国价值DiscoverChinaValueinHongKong4莎莎国际(0178.HK)盈利预测摘要2010A2011A2012E2013E2014E主营业务收入(千港元)4,901,3646,405,1217,767,6089,610,28612,034,475增长率19.2%30.7%21.3%23.7%25.2%净利率9.61%9.61%9.61%9.61%9.61%净利润(千港元)509,270689,709746,467923,5491,156,513基本每股收

4、益0.180.250.230.220.23市盈率27.920.721.723.021.7数据来源：公司财报，国都香港研究部截止2012年7月12日收盘价同行业公司估值对比代码证券简称收盘价(港元)市值(百万港元)市盈率PE(倍)市净率PB(倍)市销率PS(倍)0084.HK宝光实业1.7616746.691.430.500116.HK周生生15.28103439.461.630.600398.HK东方表行2.0811877.230.570.300590.HK六福集团16.5297327.301.740.811929.HK周大福9.459450014.903.261.673389.HK亨得利2.

5、1293149.271.540.660653.HK卓悦控股1.17350514.8212.141.361633.HK美即控股2.65267416.662.152.790973.HK欧舒丹20.252990923.844.443.16发现香港市场的中国价值DiscoverChinaValueinHongKong4莎莎国际(0178.HK)0178.HK莎莎国际5.081433420.788.792.22行业平均7.641771713.103.771.41数据来源：Wind，国都香港研究部截止2012年7月12日收盘价风险提示：1.内地业务扩张进展低于预期，可能出现“水土不服”，营运效率不及预期；

6、2.我们注意到，近一年内公司管理层数次减持动作，亦可能令市场遐想；3.行业竞争对手风险，如卓悦控股，各财务指标较莎莎不遑多让，有后发之势。发现香港市场的中国价值DiscoverChinaValueinHongKong4莎莎国际(0178.HK)国都证券(香港)有限公司(“国都香港”)，一家可进行证券及期货条例（香港法例第571章）所界定的第1类（证券交易）、第4类（就证券提供意见）受规管活动的持牌法团。分析师披露本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明，不论个人或他/她的有联系者都没有担任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员，也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益。本报告涉及的上

7、市法团或其他第三方都没有或同意向分析员或国都证券(香港)有限公司(“国都香港”)提供与本报告有关的任何补偿或其他利益。国都香港的成员个别及共同地确认：(i)他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的1%的财务权益；(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动；(iii)他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员；及(iv)他们与有关上市法团之间在过去12个月内不存在投资银行业务关系