资产支持商业票据：商业票据和证券化技术的有效融合.doc

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1、资产支持商业票据：中小企业融资新渠道刘传哲史国庆（中国矿业大学管理学院，江苏徐州221008）摘要：2005年资产证券化试点打开了证券化的空间，但试点证券化资产范围相对狭窄，没有触及中小企业的融资需求。资产支持商业票据提供了破题的一种选择。本文介绍了资产支持商业票据的发展概况、发展的市场动力、交易结构以及交易种类，并对一个具体案例进行了分析。关键词：资产支持商业票据；资产证券化；中小企业融资作者简介：刘传哲，中国矿大管理学院副院长，博士生导师，研究方向：资产证券化与企业融资。史国庆，中国矿业大学管理学院博士生。中图分类号：F830.91文献标识

2、码：A资产支持商业票据概况一、资产支持商业票据和资产证券化的联系与区别2005年12月，我国首批资产支持证券—－开元证券和建元证券的面市，标志着我国信贷资产证券化（Asset–BackedSecuritization，简称ABS）试点工作取得了阶段性成果。证券化试点虽然成功，但我们应认识到，试点范围相对狭小与证券化广泛应用之间存在差距。证券化作为资产管理和资本管理的积极型策略工具，不仅政策性银行和大型商业银行可用，而且中小商业银行也可用；不仅金融机构可用，企业也可用。证券化所具有的丰富政策内涵只有更广泛地在金融部门和产业部门得到应用才可能更好地

3、发挥出来。对于资产证券化，目前关注的焦点主要集中于银行不良贷款证券化和住房抵押贷款证券化之上。前者的出发点在于改善商业银行的资本充足率，使其达到巴塞尔协议的要求；后者的功用在于可以增加信贷资产的流动性。然而，在实际层面，二者却分别面临不良贷款的资产质量难以契合要求和银行对自身的优质贷款进行证券化动力不足的问题。针对于此，应切实转换思路结合我国国情对资产证券化加以灵活运用，而资产支持商业票据（Asset–BackedCommercialPapers，简称ABCP）就是一个很好的选择。如2005年下半年，在央行金融市场司的领导下，四大国有商业银行、

4、国开行、交通银行等政策性银行和股份制银行，和中金、中信等券商成立了ABCP研究组，就如何扩宽企业融资期限以加大企业融资渠道进行了创新调研。资产支持商业票据(ABCP)属于资产证券化的范畴，是发债人以各种应收账款、分期付款等资产为抵押，发行的一种商业票据。ABCP的运作是一种循环型(RevolvingType)的证券化。证券化的发行主体（又称为渠道，Conduit）必须不断地以发行商业票据的收益，购买新资产，使整个程序持续的运作下去。尽管ABCP采取了证券化技术，但由于交易结构、信用增级、流动性支持方面有所不同，ABCP与普通的ABS产品有所区别

5、。首先是期限。普通的ABS产品期限多长于1年；而ABCP为货币市场产品，期限短于1年（美国通常短于270天，有时365天[1]）。其次是信息披露。普通的ABS产品的信息披露较完全，基础资产的数量、规模、信用质量、期限、现金流等信息以及基础资产的相关统计信息均会详细披露。ABCP则通常不披露这些信息，甚至基础资产的数量、资产组成等信息也不披露。再次是风险隔离程度。普通的ABS产品通常需实现“破产隔离”和“真实出售”，风险隔离程度较高，破产风险和法律风险相对较小。ABCP的风险隔离程度较弱，ABCP通常通过渠道的滚动式融资偿还到期ABCP的现金流，

6、一旦出现无法滚动式融资时，基础资产的现金流未必能够完全偿付ABCP的现金流。此时，往往通过流动性支持方和信用支持方提供现金流补偿，但此时资产出售方往往并不能做到完全的隔离，可能仍须承担一定的融资义务以满足ABCP的偿付。此外，由于渠道往往不断将基础资产产生的现金流用以购买新资产，如果资产转让正在进行中，资产出售方、原始债务人等参与人却破产，那么由于资产的转让并未完成，能否被认定为“真实出售”具有一定的不确定性。最后是成本。ABS产品由于发行过程比较复杂，时间较长，成本较高，通常成本约为50～60bp左右。ABCP发行时间相对较短，加之多采取滚动

7、式发行方式，程序相对简单，成本较低，通常成本约为6～13bp左右。二、ABCP的市场发展ABCP最早出现在80年代后期。1990年，美国证券交易委员会修改了控制货币基金投资条款，大幅度限制货币市场共同基金持有评级在A2/P2及以下的公司商业票据的数量，这大大刺激了ABCP的发展，从此美国票据市场的发展进入一个新的阶段。ABCP的出现，使企业信用等级不太理想的发行者，也可以通过证券化方式组合资产从而使其在美国票据市场上进行融资。在ABCP的带动下，租赁付款应收账款、信用卡应收账款、银行按揭贷款等，都被引入美国票据证券化发行。ABCP也使得大量中小

8、型企业可以进入票据市场进行融资，美国票据市场由此进入高度发达阶段。从图1中可以看出，美国ABCP市场规模在近些年迅速增加，占商业票据市场的比重也不断增