2019年保险行业展望：寿险仍有挑战，财险风险收益比突出.docx

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1、目录投资建议：寿险依然承压，看多财险3中国保险行业2019年展望4寿险新业务价值个位数正增长，新单保费小幅增长4寿险代理人小幅增长，但是仍存挑战8全年内含价值增长18%与18年持平，利润同比快速增长35%10寿险估值上半年承压，H股具备长期投资价值15财险的盈利拐点带来投资机会18盈利预测与估值19图表图表1:保险公司核心指标对比3图表2:19年开门红新单保费和新业务价值预测：预计新单保费同比下降10%，新业务价值同比下降2%4图表3:19年各保险公司开门红产品及竞争策略5图表4:行业季度新单保费：2Q18基数较高，同比增长7%6图表5:19年全年代理人渠道新单保

2、费和新业务价值预测：预计新单保费同比增长2%，新业务价值同比增长3%6图表6:19年全年新业务价值预测7图表7:目前代理人人力已经企稳（以平安、太平为例）8图表8:多数公司代理人人均收入仅小幅高于城镇居民人均收入8图表9:我们认为19年行业总代理人和资深代理人数量将恢复增长9图表10:各保险公司代理人数预测9图表11:各公司代理人产能变化10图表12:2018年各公司内含价值预测11图表13:2019年各公司内含价值预测12图表14:2018、2019各保险公司净利润预测13图表15:国债收益率750天移动平均线13图表16:国债收益率750天移动平均季度变动13

3、图表17:国债收益率750天移动平均变动对季度利润的影响14图表18:过去5年寿险板块股价回报15图表19:2018年H/A保险板块股价回顾16图表20:我们预计19年10年期国债利率将下行20bp，对保险股估值造成压力16图表21:2Q18新单同比增长7%，基数较高16图表22:2018年第二季度各保险公司积极应对保费下滑17图表23:即使在极端悲观情境下，除平安外的H股上市寿险公司仍有平均57%的上行空间18图表24:即使未来三年新业务价值无增长且投资收益率下降至4%，内含价值增长可稳定在15%左右的水平18图表25:目前中国财险交易在1.1倍18年P/B，处

4、于历史绝对底部19图表26:财险公司负债久期短于资产久期，受利率下行影响远小于寿险公司19图表27:关键预测调整表19请仔图表28:可比公司估值表20请仔投资建议：寿险依然承压，看多财险短期我们对寿险保持谨慎，主要由于开门红弱于预期和长端利率下行，详见我们11月12日的报告《寿险短期不再具备风险收益比，看多财险》）。我们积极看多中国财险的投资机会，预计30%上行空间，主要基于车险手续费率下行和过低的估值。19年全年来看，我们预计寿险估值上半年承压，下半年或有做多窗口，H/A保险股19年全年的上行空间25%/16%，主要基于长期稳定的内含价值滚动增长。从更长周期来看

5、（1年以上），我们认为H股内资保险股具备较高的长期投资价值，这是基于：1）当前估值水平（P/EV）具备绝对的安全边际；2）长期来看，我们预计未来3年行业内含价值每年的滚动增长可稳定在15%以上的水平。我们将中国太平下调至中性，并维持其他公司评级不变。我们平均下调H/A保险板块目标价9%/8%。选股逻辑12个月以内，我们的选股策略基于19年新单保费增速、19年内含价值/财险净资产增速、抵御利率下行能力和相对估值水平。H股排序：中国财险、中国人寿、平安、友邦、新华、太保、太平。长期来看（未来1-3年），我们的选股策略基于公司治理风险、内含价值/财险净资产的长期增速、抵

6、御利率下行能力、投资者关系管理能力、披露透明度和相对估值水平。首推平安H/A、友邦、太保H、中国财险。图表1:保险公司核心指标对比中国平安中国人寿中国太保新华保险中国太平中国财险友邦保险2019e开门红新单保费同比增速-14%-8%-5%-10%-14%n.a.n.a.2019e全年新单保费同比增速2%5%2%3%1%n.a.14%2019e内含价值/财险净资产增速（剔除分红影响）22%15%17%17%18%15%16%2019-21e平均ROEV/财险ROE（剔除分红影响）21%15%17%17%17%14%16%抵御利率下行能力（1-3分）2121133公司

7、治理水平（1-3分）2111113投资者关系管理能力和披露透明度（1-3分）3121113H股P/EV(财险P/B）1.00.40.50.40.51.01.6A股P/EV1.00.70.80.7资料来源：公司年报，请仔中国保险行业2019年展望寿险新业务价值个位数正增长，新单保费小幅增长由于代理人人力同比缩水和高件均保费的年金销售依然困难，我们预计19年寿险行业新单保费小幅增长，新业务价值个位数正增长，保障类新单占比提升，驱动新业务价值率小幅提升，但是竞争加剧导致保障类新业务价值率小幅下行。短期来看，19年开门红保费不及市场预期将带来估值调整压力。19年开门红新单

8、负增长，不