宏观经济季度回顾与展望：六个稳，稳了谁.docx

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1、面对经济运行中的变化，宏观经济政策密集调整成为第三季度经济环境的重要特征。以7月31日召开的中共中央政治局会议为中心，第三季度政策调整围绕“六个稳”开展。对此，本文回顾第三季度经济数据并观察宏观经济政策调整的效果，同时研判未来经济走势。一、六个稳，稳住了谁？7月31日召开的中央政治局会议首次提出“经济运行稳中有变”，并强调做好“稳就业、稳金融、稳贸易、稳外资、稳预期”。那么，第三季度的经济表现是否如期稳住？第一，从就业看，稳就业位居“六个稳”之首。第三季度城镇调查失业率整体呈下滑趋势，就业状况较去年同期有所改善。在经济总量

2、下滑背景下，就业状况改善受益于政策顺就业结构调整。具体而言，就业结构上，第二产业就业人员占比下降而第三产业就业人员占比上升。第三季度经济数据显示，第二产业对GDP累计同比拉动由上半年2.5个百分点下降至2.4个百分点，拖累GDP累计同比下滑0.1个百分点。第二产业下滑或进一步拖累第二产业就业状况，新增就业或由第三产业补给。9月国家发改委、教育部、科技部等19个部门联合印发《关于发展数字经济稳定并扩大就业的指导意见》提出提升数字化、网络化、智能化就业创业服务能力等；9月26日国务院发布《国务院关于推动创新创业高质量发展打造“

3、双创”升级版的意见》，提出推进创业带动就业能力升级。图表2城镇调查失业率与城镇调查失业率同比5.25.15.15.05.04.94.94.84.84.74.70.0%%-0.1-0.1-0.2-0.2-0.3-0.3-0.4-0.4-0.5请务必参阅尾页免责声明城镇调查失业率城镇调查失业率:同比资料来源：WIND，请务必参阅尾页免责声明图表3我国就业人员第二产业及第三产业占比50.045.0%40.035.030.025.020.015.010.05.00.0就业人员:第二产业占比就业人员:第三产业占比资料来源：WIND

4、，图表4第一、第二、第三产业对GDP累计同比的拉动9.0百分点8.07.06.05.04.03.02.01.02013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/090.0对GDP累计同比的拉动:第一产业对GDP累计同比的拉动:第二产业对GDP累计同比的拉动:第

5、三产业资料来源：WIND，第二，从稳金融看，中央政治局会议提出既要坚定去杠杆，又要保持流动性合理充裕，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来。一方面，2018年第三季度工业企业资产负债率与第二季度基本持平，其中结构性去杠杆的重点国有企业资产负债率进一步下降，表明结构性去杠杆仍在进行中。另一方面，第二季度货币政策执行报告强调保持流动性合理充裕，在这一政策指引下，银行间质押式回购利率中枢较第二季度下行，流动性合理充裕。请务必参阅尾页免责声明图表5工业企业资产负债率与国有企业资产负债率63.0%62.061.060.059

6、.058.057.056.02014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/0955.0工业企业:负债合计:工业企业:资产合计国有及国有控股工业企业:负债:国有及国有控股工业企业:资产合计资料来源：WIND，图表

7、6银行间质押式回购利率3.83.6%3.43.23.02.82.62.42.22.0银行间质押式回购加权利率:7天:月资料来源：WIND，第三，从稳外贸看，会议指出既要扩大进口也要稳定出口。数据显示，第三季度稳外贸目标基本达成，出口增速基本持平于第二季度增长11.7%；进口增速较第二季度下滑0.5个百分点同比增长20%。需要注意的是，第三季度全球制造业PMI进一步下滑表征全球需求放缓，同时美国对中国出口2000亿商品加征关税，中美贸易战进一步升级。在外部环境恶化情况下，我国外贸增速维持平稳，与此前推出的一系列稳外贸政策密切

8、相关。如9月15日正式生效的对机电、文化等产品调高增值税出口退税率一定程度上起到政策托底效应，突出表现在9月受出口退税影响的产品成为拉动出口的主力。不可否认的是，提前出口与人民币贬值对第三季度稳出口功不可没。但是，第四季度出口面临新出口订单持续下滑与前期提前出口透支效应，稳出口还需政策加码。对此，10月