机械行业油服系列专题报告三：OPEC+达成新减产协议，受益能源安全国内油服有望景气持续

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1、目录油服：OPEC+达成新减产协议，能源安全战略推动行业中长期景气向上3解答1：复盘历史，油价与股价同步，趋势领先油服公司基本面3解答2：能源安全战略背书，非常规资源开发提速，国内油服景气确定性强于海外5解答3：细分领域景气有所分化，重点关注设备及陆上油服板块6一周行情回顾8重点公司公告9宏观及行业新闻9图表目录图1：北美活跃钻机数变化滞后于油价变动4图2：历史来看，油服公司基本面变化滞后于油价涨跌约3-12个月左右4图3：历史角度来看，国际油服公司斯伦贝谢和贝克休斯股价表现均与油价走势基本同步，呈现强相关性5图4：我国原油进口依存度持续创新

2、高，18年7月升至70.67%6图5：我国天然气供需缺口不断扩大，18年7月进口依赖升至43.65%6图6：全球陆上勘探开发支出增速领先海上7图7：全球陆上非常规油田勘探开发支出增速高于陆上常规7图8：世界石油工业发展的四个阶段7表1：1990年以来5次油价下跌对油服公司基本面的滞后影响回溯4表2：各指数涨跌幅8表3：机械行业涨幅前十股8表4：机械行业跌幅前十股9油服：OPEC+达成新减产协议，能源安全战略推动行业中长期景气向上11月以来国际原油价格走势出现大幅反转，布伦特原油期货结算价（连续）从10月初的84.96美元/桶跌至12月1日的5

3、9.53美元/桶，跌幅高达29.93%。油价短期大幅下降对油公司未来资本开支预期形成压制，油服相关公司股价普遍出现较大回调。2018年12月7日，欧佩克+达成新的石油减产协议：在2019年前6个月减产石油120万桶/日，其中，OPEC成员国减产80万桶/日，俄罗斯和其他国家减产40万桶/日，减产幅度符合此前市场预期。OPEC+新减产协议的达成有望推动国际油价迎来转机，油价走势有望回暖。原油错综复杂的影响因素导致其价格走势不确定性较强，站在当前时点，本篇报告试图厘清以下几点：1）从历史和全球化的视角来看，油价与油服公司股价、基本面之间有何关系，

4、油价涨跌对油服公司基本面有何影响？2）国内油服市场在本轮周期中存在哪些特殊性，并会如何影响行业未来走势？3）国内油服市场当前复苏现状及景气分化情况如何？解答1：复盘历史，油价与股价同步，趋势领先油服公司基本面油气产业链全流程大致包括了勘探、开发、生产、储运、炼化到销售的上、中、下游环节。从勘探开发产业链传导来看，油价对油服市场的影响并非直接影响，而是存在着一个传导途径，即：油价涨跌——石油公司勘探及生产投资规模变化——油服行业市场规模。一般而言，油公司资本开支滞后油价变化6-12个月左右，而油服行业市场规模变化滞后期则在1年左右。原油勘探与开

5、发资本开支以油价为媒，但其与不同类型资本开支的相关性有所区别，总的来看，油价与勘探开发投资(Capex）的相关性高于生产性投资（Opex），反映出油价对上游前端产业的影响大于油田生产等上游后端产业。复盘历史上油价走势与北美活跃钻机数、油服公司营收增速变化情况来看，北美活跃钻机数变化滞后于油价，同时，油服公司营收增速变化相对油价的滞后期约3-12个月。复盘2000年以来油价走势与北美活跃钻机数据发现，北美活跃钻机数与布伦特原油期货价格走势紧密关联，二者走势基本一致但存在明显的滞后期，往往是油价下跌持续一段时间后，活跃钻机数才开始下降。同时可以发

6、现，油服公司基本面情况变化与油价二者呈现较强相关性，但滞后于油价走势。1990年以来油价下跌幅度在30%以上的情况出现了四次，复盘上述四段时期油价下跌对油服公司基本面的影响，油服公司季度营收增速变化滞后于油价约3-12月。原因或在于，油公司资本开支的调整滞后油价，并非一蹴而就，同时，在油价上行期的已开工项目仍在继续执行，但中长期而言，油价仍是左右油服行业走势的重要因素。图1：北美活跃钻机数变化滞后于油价变动1601401201008060402002,0001,5001,000500Jan-18Jan-17Jan-16Jan-15Jan-1

7、4Jan-13Jan-12Jan-11Jan-10Jan-09Jan-08Jan-07Jan-06Jan-05Jan-04Jan-03Jan-02Jan-01Jan-000北美天然气钻机数（右）北美原油钻机数（右）布伦特原油期货结算价（美元/桶-左）资料来源：Wind，贝克休斯官网，图2：历史来看，油服公司基本面变化滞后于油价涨跌约3-12个月左右1401204235180%60%10040%8020%600%40-20%20-40%Mar-91Nov-91Jul-92Mar-93Nov-93Jul-94Mar-95Nov-95Jul-9

8、6Mar-97Nov-97Jul-98Mar-99Nov-99Jul-00Mar-01Nov-01Jul-02Mar-03Nov-03Jul-04Mar-05Nov