供求有望进入新格局，豆粕有望转弱.doc

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1、供求有望进入新格局，豆粕有望转弱国信期货期权团队近期CBOT大豆震荡，市场猜测美国农业部可能在下周的供需报告中下调大豆单产数据，中国采购需求旺盛。但巴西良好的降雨有利于播种进度的提高，阿根廷地区播种时期天气情况良好，并未出现洪涝灾害。同时，近期美国大豆行业和中国大豆进口商签署意向书，中国将在2017/2018年度再采购1200万吨大豆，后期国内大豆供应预期增加，国内豆粕库存有望回升。一、美豆出口保持高位 图：美豆累计装船数量图：美豆本年度销售数据来源：WIND国信期货研发部数据来源：USDA国信期货研发部美国农业部发布的出口周度报告显示，截至10月26日

2、的一周，美国大豆出口检验量为250.6万吨，位于市场预估的200～260万吨的上沿。迄今为止，2017/18年度美国大豆出口检验总量为1234万吨，上年同期1364万吨，同比减少9.5%，上周是同比减少7.9%。2017/18年度美国对中国累计装运大豆873万吨，低于上年同期的1021万吨，11月美豆出口检验量仍将保持高位。二、南美天气情况好转图：南美降雨预估图：南美未来降雨量与正常情况占比数据来源：NOAA国信期货研发部数据来源：NOAA国信期货研发部前期市场预期，北半球秋季和冬季形成拉尼娜的几率为55到65%，而从历史情况来看，拉尼娜出现对于南美大豆

3、单产将会影响较大，尤其是对于阿根廷地区影响更甚。但未来巴西5天的天气有利于大豆播种，阿根廷将出现轻量降雨，未来6-10天阿根廷将出现更多降雨。因此，天气因素对南美大豆播种影响较小，前期担忧洪涝灾害引发大豆种植面积下降无法成为大豆的炒作题材，预期落空。三、豆粕供给预期增加需求可能受到抑制国家粮油信息中心统计，2016/17年度（10月至次年9月）我国累计进口大豆9350万吨，高于此前预计的9200万吨，较上年同期的8323万吨增加12.3%，大豆进口量有望进一步增加。大豆进口量大幅增加的主要原因有：一是国内豆粕与其它杂粕相比，性价比优势凸显，替代需求增加，

4、饲料配方中豆粕添加比例上调至历史最高。二是生猪压栏严重，料肉比提高，增加饲料消费量。自2017年8月份以来国内油厂大豆压榨利润持续良好，豆粕消费居高不下，油厂持续积极采购四季度船期大豆。预计10月份大豆到港量在750万吨左右，11月900万吨左右，12月800万吨左右，四季度大豆到港总量在2450万吨左右，高于上年同期的2205万吨。在供给方面，大豆进口预期进一步增加。 图：进口大豆到港量图：压榨企业利润数据来源：WIND国信期货研发部数据来源：WIND国信期货研发部在加工方面。10月底，大豆压榨产能利用率为52.02%，整体处于中等偏低的水平上。造成主

5、要原因在于部分地区大豆到港延误，导致油厂被迫停工。10月底华北部分油厂仍将短暂性停机等待大豆到港。11月预计大豆到港进程加快，油厂开工率有望回升。预期大豆港口供给增加之后，油厂开工率将会上升，豆粕供给有望进一步增加。从豆粕消费来看，9月能繁母猪存栏环比下0.7%，能繁存栏自5月份以来连续下滑，由于2017年是全国禁养区猪场完成关闭或搬迁的最后期限，草根调研发现多地禁养区内养殖场正加紧关闭或搬迁，环保压力仍然是压制当前行业产能恢复的主要因素，预计短期能繁存栏维持底部震荡趋势。规模化养殖的扩张整体有利于饲料的消费。随着国内北方进入冬季，环保的执行力度将会越来

6、越严格，从而限制了散养的规模与扩张，养殖需求可能受到一定的遏制。 图：油厂开工率图：生猪存栏与能繁母猪对比数据来源：WIND国信期货研发部数据来源：WIND国信期货研发部10月中旬以来，豆粕库存持续下降，目前华北地区豆粕库存下降明显，华东地区豆粕已经出现偏紧局面。目前华北地区饲料厂物理库存在10天左右，合同+物理保持25天以上，山东饲料厂物理库存在13-15天，目前大多以执行合同或随用随买为主。 图：豆粕库存图：豆粕未执行合同数据来源：天下粮仓国信期货研发部数据来源：天下粮仓国信期货研发部四、结论我们认为，在中国进口大豆方面，随着特朗普拜访中国，中美关系

7、进一步改善尤其是中美贸易逆差关系，中国进口美国大豆份额将会进一步增加。大豆港口陆续到货将会使油厂开工率上升，增加豆粕供给。在需求端，进入冬季，北方雾霾严重地区环保地区执行将会严格，小规模养殖以及散养业将会受到较大的遏制，豆粕有望进入回调模式，我们主要择机采取做空豆粕，或者买入豆粕看跌期权为主。重要免责声明本研究报告由国信期货研发部撰写编译，仅为所服务的特定企业与机构的一般用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、

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