中国a股市场股份泡沫的研究

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1、南开大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任由本人承担。学位论文作者签名：主寸厩恕Ⅻ8年易月fD日摘要泡沫是一种复杂的经济现象。泡沫产生于经济系统之中，受到经济系统的各个方面的影响，同时其产生、发展、破灭与重生过程也会对经济系统产生重要的影响。针对经济泡沫的研究从未停止过，在长期研究过程

2、中逐渐形成了各种不同流派的学说。鉴于泡沫问题自身的复杂性，时至今日也没能形成对泡沫本质的统一理解和认识。本文首先从泡沫的定义出发，在系统总结前人对经济泡沫的各种定义后，提出本文的泡沫定义，并以这种定义的结构为依据展开研究。本文较为系统地介绍了当今泡沫领域研究中的一些主流观点，并对其优缺点进行评述。针对这些研究中的不足之处，本文基于一种资产定价领域较为先进的思想，即实物期权定价思想，借鉴HayneE．Leland(1994)的相关研究成果，将其应用于上市公司股权定价实践，发展出三种不同的定价模式。以此衡量上市公司的市场基础价值，结合上市公司市值，设计回归方程和

3、相应的假设检验，对中国大陆A股市场1994年至2004年期间的股市泡沫情况进行了系统的研究。在研究过程中，本文不仅对大陆A股市场从整体上进行了估值泡沫分析，而且将A股市场划分为上海和深圳两个市场，分别予以研究分析，比较在不同时期内两市场估值泡沫情况的异同。通过研究我们发现，在1994年到2006年期间除去1997年、2002年和2006年3年外，从整体上看沪深两市的泡沫情况在其余年度存在显著差异；另一方面，本文根据中国证监会的行业分类标准一CSRC分类方法进行适当的调整后，将各个年度的中国A股市场划分为8个大行业和8个小行业样本分别加以研究，比较分析行业与整

4、体市场泡沫情况的差异。研究表明，多数行业的泡沫情况与整体市场有一定的关联，但是各个行业的可定价泡沫由于行业内部的具体特性而存在各自的特点；此外，本文还对中国A股市的一个新兴事物——中小板市场从2004年建立到2006年的3年期间的泡沫情况进行了研究分析，比较它与主板市场异同及相互之间的关联。本文研究发现，在1994年到2006年期间，中国大陆股市泡沫情况起伏变动巨大，尤其是针对市场整体或行业整体的估值，其泡沫成分最高达到市值均值的60％到70％，最低也有20％，极少数样本出现负泡沫。针对上市公司本身的摘要估值最高可达到市场基础价值的3倍到5倍，最低也接近1，

5、只有少数样本在少数时期估值低于l。在熊市中，投资者比在牛市中更加注重上市公司的基本面情况。针对中国大陆股市具体泡沫定价情况，本文给出了一些政策建议，以期对中国大陆股市的未来发展有所帮助。关键词：股市泡沫实物期权市场基础价值IIAbstractBubblesareacomplicatedeconomicphenomenon，whichemergeeconomicsystemsandaffectedbymanyfactorsfromthem，simultaneously,thereisasignificantinfluenceonsuchthesystemsge

6、neratedbythefullprocessofbubblesincludingtheiremergence，development，collapseandregeneration．Thereisalongcontinuousresearchtraditiononthisissueasitsbirth，andgraduallycreateddifferentschoolsassofar．Unfortunately,wearestillonthewaytoexplorethegeneralunderstandingtothenatureofbubblesba

7、sedontheirowncomplexity．ThisdissertationbeginswiththedefinNionsystemsofbubbles．Afterthesystemicintroductiontoexistingdefinationsofbubbles，webuildourowndefinitiononthismaRegandsetupthebaseofallthispaper’Swork．Afterabriefsystemicsurveytoallthestrongandweakpointsfrommajormain—streamwo

8、rksinthisarea，wedevelopedt