基于投资者视角上市公司多元化战略对企业价值影响研究

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1、国内图书分类号：F273.4学校代码：10213国际图书分类号：658.1密级：公开管理学博士学位论文基于投资者视角的上市公司多元化战略对企业价值的影响研究博士研究生：宋海旭导师：王福胜教授申请学位：管理学博士学科：企业管理所在单位：经济与管理学院答辩日期：2013年06月授予学位单位：哈尔滨工业大学ClassifiedIndex:F273.4U.D.C:658.1DissertationfortheDoctoralDegreeinManagementRESEARCHONIMPACTOFDIVERSIFICATIONS

2、TRATEGYONFIRMVALUEFROMTHEPERSPECTIVEOFINVESTORSINLISTEDCOMPANIESCandidate：SongHaixuSupervisor：Prof.WangFushengAcademicDegreeAppliedfor：DoctorofManagementSpeciality：BusinessManagementAffiliation：SchoolofEconomicsandManagementDateofDefence：Jun,2013Degree-Conferrin

3、g-Institution：HarbinInstituteofTechnology摘要摘要多元化战略作为企业的一种总体战略和成长战略，对企业发展具有长远性、全局性、根本性的指导作用。企业多元化战略的改变，意味着企业发展方向发生了重大调整，会给企业价值带来巨大影响。对投资者而言，投资的主要目的是获取投资收益，需要对企业未来发展趋势进行分析并对企业价值做出判断，指导企业未来发展方向的多元化战略，恰恰是投资者进行投资决策时不可忽略的重要因素之一。然而，目前我国股票市场上的投资者大多以盈利能力、负债水平等财务因素作为价值评价和

4、投资决策的依据，对战略因素考虑较少。鉴于此，本文基于投资者视角，对上市公司多元化战略与企业价值的关系进行研究，构建多元化战略影响企业价值的理论分析框架并揭示多元化战略影响企业价值的机理，以拓展多元化战略与企业价值的研究思路，有效指导投资者的投资实践。基于投资者视角的上市公司多元化战略对企业价值的研究，是与以往企业视角下的研究相对的，投资者与企业在获取信息的范围、对企业价值的界定、涉及的市场范围和市场主体等方面存在的诸多不同，会导致二者对企业价值的评价有所不同，并进一步使得多元化战略影响企业价值的理论分析框架不同。本文首

5、先对多元化战略、企业价值和投资者的内涵进行分析与界定，并提出投资者评价企业价值的前提条件假设。在此基础上，以资源基础理论、内部资本市场理论、代理理论、信息不对称理论、战略管理理论以及投资决策理论为依据，以投资者评价企业价值的信息来源为切入点，基于投资者视角对多元化战略影响企业价值的理论分析框架进行构建，以此作为全文研究的理论基础。多元化战略作为企业的一种战略行为，不会直接作用于企业价值，而是通过某些路径对企业价值产生影响。在价值投资理念的指导下，投资者在价值判断的过程中会更加注重企业经营效率的长期性和稳定性，并会借助证

6、券分析师的研究成果指导自身的投资决策，因此，本文将资本配置和证券分析师关注确认为多元化战略影响企业价值的关键路径并对其进行重点研究。以内部资本市场理论、代理理论和信息不对称理论为依据，运用数理模型法和实证分析法，对静态环境下多元化战略如何通过影响资本配置效率和证券分析师关注度以进一步影响企业价值的机理进行分析和检验。研究结果发现，多元化战略的实施会导致企业资本配置效率的下降，也会导致证券分析师对公司关注程度的下降，从而最终导致企业价值下降。投资者对多元化战略价值效应的评价，除了要关注静态环境下多元化战略-I-哈尔滨工业

7、大学管理学博士学位论文的状态对企业价值的影响，还要重视动态环境下多元化战略变革带来的价值变化。投资者需要准确把握变革时机并及时调整投资策略，以充分实现投资收益。在对多元化战略影响企业价值的关键路径进行静态分析的基础上，以并购理论和资源基础理论为基础，运用比较研究法和事件研究法，对多元化战略变革影响企业价值的路径进行动态分析和检验。研究结果发现，多元化战略变革可通过内部发展和外部并购两种模式实现，且在多元化程度变化相同的情况下，采用外部并购模式进行战略变革的企业，其资本配置效率和证券分析师关注度均比内部发展模式高，并最终

8、使得企业价值比内部发展模式高。在实际投资活动中，投资者往往首先要根据股票定价模型对股票进行估价，然后再进行投资决策，因此多元化战略的价值效应只有体现在股票定价模型中，才能更好地指导投资实践。在对多元化战略影响企业价值的路径进行分析的基础上，以股票定价理论和Fama-French三因素模型为基础，将多元化战略纳入股票定价模型中，对传