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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·上市公司简评公司简评模板机床工具[table_stkcode]普机、经济型数控机床快速复苏沈阳机床(000410)事件[table_invest]000410维持中性公司发布2010年年报。高晓春简评gaoxiaochun@csc.com.cn010-85130639公司业绩低于预期执业证书编号：S14402080502092010年公司实现营业收入80.47亿元，同比增长32.62％；实现发布日期：2011年2
2、月25日净利润1.42亿元，同比增长427.54％；每股收益0.26元；不进行分红送配。公司业绩低于三季报的预增公告0.34元。业绩大幅当前股价：13.83元增长主要来自以政府补贴为主的营业外收入的大幅增加，去年确目标价格6个月：15元认的营业外收入超过1.8亿元，同比增长1.03倍，占去年利润总额的88.75％；其中来自政府补贴14952万元，增长3.38倍，占主要数据整个营业外收入的83％。[table_maindata]股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月机床主业盈利水平提
3、高21.96/15.942.14/0.3621.21/24.70公司去年营业收入增速32.62％，说明下游行业需求快速复苏；虽然扣除非经常性损益仍为亏损190万元左右，但和前年亏损额12月最高/最低价（元）16.1/9.582548万元相比，已经是大幅减亏。去年数控机床产量2.1万台，总股本（万股）54547.09同比增长39％，产量数控化率30.9％，同比提高4.3个百分点；流通A股（万股）53662.10实现销售收入48.73亿元，同比增长57.79％，收入占比61.48％，总市值（亿元）7
4、5.44同比提高3.54个百分点。数控机床的毛利率水平高于普通机床，流通市值（亿元）74.21公司的产品结构正在优化，主业盈利水平正在提高。近3月日均成交量（万）952.01去年是普机、经济型数控机床弹性最大的一年主要股东公司去年的主营表现符合我们对去年机床行业的判断，全年增速沈阳机床（集团）有限责任公司42.27%非常快主要是普通机床和经济型数控机床的弹性大，而重型、高股价表现档数控机床的需求有所滞后。公司数控机床去年收入增速[table_stocktrend]57.79％，但毛利率下降6.2
5、个百分点，我们认为经济型数控机床47%37%占比提升；普车、普钻和普镗都有不错增速，而且毛利率都同比27%17%提高。7%-3%费用率居高不下侵蚀利润-13%-23%公司去年收入大幅增长，但营业利润同比下降4.38％，这主要是期间费用大幅上升，毛利率没有显著变化。销售费用、财务费用10/2/2510/3/2510/4/2510/5/2510/6/2510/7/2510/8/2510/9/2511/1/2510/10/2510/11/2510/12/25沈阳机床上证指数的增速分别为47.26％、6
6、4.85％，远高于收入增速；期间费用率高达20.29％，同比提高近1个百分点。2007年以来公司经营活动现金净流量持续为负，目前资产负债率85.22％，长短期借款相关研究报告[table_report]接近50亿元。09.10.29沈阳机床调研简报：订单有所恢复沈阳机床09中报点评：大幅举债增加09.08.21盈利预测与估值财务费用沈阳机床08年报点评：债务重组扭亏我们预计，公司今年继续推进定向增发；2011～2013年实现每股09.04.21为盈收益0.41、0.57和0.79元，目标价15元
7、，暂维持“中性”评级。HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明[table_page]沈阳机床上市公司简评报告预测和比率2,010A2,011E2,012E2,013E主营收入（百万）8,046.9810,133.3212,471.1315,333.51主营收入增长率32.62%25.93%23.07%22.95%净利润（百万）141.65221.94309.89431.78净利润增长率427.54%56.68%39.63%39.33%EPS（元）0.260.
8、410.570.79P/E53.2633.9924.3417.47表1：沈阳机床盈利预测假设（万元）2008200920102011E2012E2013E数控机床主营收入274,750.72308,845.41487,315.02633,509.53791,886.91989,858.63收入增长1.43%12.41%57.79%30%25%25%毛利率23.50%29.87%23.67%25%25%25%普通车床主营收入117,505.12108,869.08121,863.59152,329
