投行开展风险投资业务的可行性分析

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1、万方数据，，7／／金融与经济2012．10秽ottt'lzalo{FinanceandEconomics中国投行开展风险投资业务的可行性分析■钱竞投资银行业务分主营业务，包括证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购等；自营业务，包括风险投资、项目融资、资产管理等。作为资本市场上的主要金融中介，国外投资银行两方面业务都有涉及。相对的，中国的投资银行业务集中于证券发行和承销、证券交易，即主营业务方面，而对于如风险投资等自营业务很少涉足。本文将通过实证研究中国投行开展风险投资业务的可行性。[关键词1中国投行；风险投资；可行性

2、【中图分类号】F832．39【文献标识码】A【文章编-,号11006—169X(2012)10．-0081—04钱竞，南京大学商学院金融与金融学系。(江苏南京210046)一、风险投资概况所谓风险投资．就是将资金投资于具有较高成长性的高新科技创新企业．以期企业科技创新成功．从向获得较高回报的·种投资方式。根据美国全美风险投资协会的定义．风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。顾名思义，因为是高新创新型企业．其风险也大。一旦创新失败，或创新出来的产品不具市场竞争力．则不仅企业家

3、自身血本无归．风险投资家也会颗粒无收。风险资本就是这样一种为了求高收益而甘愿冒高风险的资本。风险投资起源十美国，主要经过了四个阶段的发展，包括萌芽阶段(40年代～60年代末)、停滞阶段(70年代初～80年代初)、发展与挫折阶段(80年代～90年代)和大发展阶段(90年代以来)。美国风险投资的大繁荣阶段主要归功于NASDAQ市场的兴起与繁荣。NASDAQ的繁荣为风险资本的退出提供了一个非常好的渠道．并且这一阶段义受到第三次技术革命的冲击．美国高新技术突飞猛进，诱人的高额回报让风险投资家们纷纷将资金投向高兴创业型企业．反过来

4、又促进了高兴科技的发展。中国的金融市场长期在摸索中前进，在较强的政府管制下，风险投资起步较晚。1985年秋，中创公司的成立标志着中国风险投资业的开始。之后．中国风险投资业进入了迅速发展时期，风险投资公司的数量以及注册资本逐年上升。截至2008年底，中国风险投资机构已经达到380家左右。注册资本达到1100多亿元。从1985年第·家风险投资企业成立至今的二十年间，我国风险投资机构的数量快速增加，风险投资机构由1994年的20家增加到2006年的336家，增加了近17倍，年均增长率约为26．5％。目前，我国风险投资主体已经有

5、所变化，从一开始主要投资主体为国有独资企业或事业单位，渐渐转变为民间投资主体。民间参与风险投资比重上升至45％左右．而国有独资企业和国有控股风投机构占整个行业比重明显下降，分别为20％和21％：外资背景和集团附属风险投资机构约占9％和5％。二、券商开展风险投资业务的可行性(一)券商风投持股对IPO抑价的影响——回归分析1．数据选取而87万方数据套融与经济201210为研究券商风投持般对IPO抑价的影响，本文选取样本为2011年1月1日至2012年6月9日于深交沃剖监蔹摩场上市豹171家盒韭，著由去年年报得到企业各项财务指

6、标。另外，取股票发行价格与企业上市澎天股票收擞价数据，并查询每一家企韭股本结构巾券荐持黢魄镄数据，以及司时溺段痰中国所有券商的承销总金额数据。2．模型及变量设定各变量意义如下：P-上市当天企业股票收盘价：B广一股票发行价格；搬疽。一券商承镌会额枣场份额：ROlC——投资资本豳摄率，孀于衡量企照的盈利能力；solvencr流动比搴．表示企业短期现金漉状况，用于衡量企韭短期髅债能力；AI一资产负债率，用于衡量企业长期偿债熊力：删——营业翻润目比增长率，用予衡量企业的成长性：operation——流动资产弱转率，用于衡量企业鹃

7、营运能力。其中后赢个指标为衡量企业价值的常用财务指檬。我们定义IPo抑价llnderpricing=兰导，裘示承销商定的发行价格与股渠真实的市场价格的差异。该篷越大，浇骥{}牵徐程度越太，表弱定价越缡褒实际市场价格，券商通过转让所持股票所得的超额收益越多；该值越小，说明抑价程度越小，表明定价越接透实际索场徐格，券商转让所持黢鬃掰缮豹越额收菔越少。考虑到IPO抑价可能与投资银行声誉有关，具髂来讲，嚣方一些学者认为投资镊行声誉越裹，越夺会通过IPO抑价来牟敝超额收益。所以，本文以璺乒为因变量，作该变量对券商声誉的回归。此鲶，

8、雳券裔遥一年来的承销金额的市场份额交往券商声誉，市场份额越大，声誉越高。3．回归结果及分析首先，俸underpricing对ratio、ROIC、solvency、A～L、growth、operation的多元线性回归。82j虱稀表1多元回归结果VaffableCoemcientStd．EFFOFt-Statisti