中国证券市场个人投资者投资行为分析

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1、摘要证券市场是伴随着世界经济历史的发展而形成壮大的，尤其是在市场经济的大环境中，作为资源配置的中心证券市场在整个经济体系中具有非常重要的意义。证券市场通过市场的定价功能实现资金的有效配置，将有限的资金合理的分配到不同的企业中，从而实现市场经济的优化配置资源的基础作用。而投资者作为证券市场上的主体，其投资行为对证券市场的功能发挥起着关键性作用。传统的主流金融学以有效市场、完全理性人等假说前提为基础，用现代资产组合理论(MPlI)等经典金融理论来解释和分析投资者的行为。然而在现实中，证券市场的大量异常现象却无法用经典金融理论来解释。越来越

2、多的证据表明，证券市场不是完全由理性人组成，存在着大量的非理性投资者。因此，需要一种全新的理论对投资者决策行为进行深入研究，了解投资者非理性的根源，探索投资者决策行为的规律，引导投资者进行理性的投资，促进证券市场的健康发展。近年来兴起的行为金融学，突破了传统金融理论的完全理性人、有效市场、效用最大化等假设前提，将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的行为研究方法引入到对投资行为的研究中来，以此解释人们是如何处理信息和做出投资决策的。其研究发现，投资者并不都是如同数理模型中描述的那样以一种理性的、无偏的方式分析信息与做出投资决策，而是在

3、决策过程中由于人类某些固有的心理特点和存在的认知偏差，导致诸多非理性的投资行为。这一理论以更加贴近现实的理论基础，较好的解释了证券市场上投资者非理性行为的形成原因，为分析投资者决策行为提供了一个崭新的视角。我国证券市场发展至今只有十余年时间，作为一个新兴市场，与西方发达国家相比，不仅市场制度建设方面不够完善，作为市场主体的投资者在投资理念、投资知识和技巧方面也不够成熟。并且，虽然中小投资者人数众多，但在市场中却处于弱势地位，受到的保护也还远远不够。目前对中国证券市中国证券市场个人投资者投资行为分析场的研究主要还是偏重于技术研究、市场研

4、究、行业及企业基本面分析等，利用行为金融学对投资者行为的研究相对较少。近两年来，我国证券市场经历了股权分置改革，各种法制法规的建设逐渐完善，许多关系着国民经济命脉的大型企业也纷纷上市，证券市场作为国家经济晴雨表的作用日渐明显。在这种背景下，以行为金融理论为框架系统的分析我国个人投资者决策行为的特点，无论是为了提高投资者自身的收益水平还是促进证券市场的稳定发展，都具有重要的理论及现实意义。全文共分六个方面，具体内容如下：第一部分，导论。首先是本文的研究背景和意义，指出作为一个新兴市场，中国证券市场仍然处于发展的初级阶段，很多方面存在不足

5、，尤其是投资者的利益得不到保障。其次对国内外的研究现状和发展趋势做了简要的回顾和说明，介绍了行为金融学的一些主要研究成果。然后是本文的基本内容和写作思路，最后提出了本文可能的创新点和存在的不足。第二部分，投资者行为理论概述。首先对传统金融理论做了介绍，包括马柯维茨(HarryMarkowitz)的《现代投资组合理论》(ModernPortfolioTheory，MPT)和尤金·法玛(EugeneF鲫a)的“有效市场假说”(EfficientMarketHypothesis，E姗)。其次详细阐述了行为金融学的形成背景。随着研究的深入，证

6、券市场上发现了很多经典金融理论不能解释的异象，如“长期反转”、“中期惯性"、“反应不足”、“反应过度”、“处置效应"等，传统金融理论陷入了困惑。而与此同时，行为金融学却从萌芽进入了迅速发展的阶段，大量的著作和研究成果相继问世，并且开始成为金融学的重要组成部分。第三，介绍行为金融学的重要理论基础和成果：前景理论(prospecttheory)、行为组合理论(BehavioralPortfolioTheory，BPT)、以及行为资产定价模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)。第三部分，我国证券市场投资者结

7、构分析。先概述了我国证券市场的发展阶段，重点阐述了股权分置改革及其重要性。接着对我国证券市场投资者进行了分类，详细介绍了我国证券市场的各类投资主体。最后指出我国证券市场投资者的基本特点，主要包括年龄结构、资金规模、收入状况、持股期限等方面。第四部分，投资者投资决策产生机理及偏差分析，这是全文的重点章节。2摘要首先分析投资者投资决策产生机理，指出在获取信息、处理信息、产生决策、实施行为和修正行为的整个主体客体认知链中，认知偏差处于中心位置，并对整个认知决策过程产生影响。其次，分析归纳投资者在完整的投资决策过程中可能存在的认知偏差，以及这

8、些偏差是如何影响投资者的投资行为，包括：信息获取和处理过程中产生的选择性感知、易得性偏差、晕轮效应和对比效应等偏差；投资决策产生和评判过程中的启发式偏差、框架依赖、认知失调和情感引起的偏差等；投资决策实施过程中的过度自信