证券市场理论

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1、第七章证券市场理论投资的72法则•例：某投资者有资金10万元，市场利率分别为3，6，9，12（%），问以复利计算，经过多长的时间，它的资金能够达到20万元x100,000(13%)200,0003%6%9%12%年23.4511.98.046.12•银行理财规划师根据自己多年经验，归纳了以下几点理财点金术法则：•4321法则：4321家庭理财法则即收入的40%用于供房及其他方面的投资，30%用于家庭生活开支，20%用于银行存款以备应急之用，10%用于购买保险。•80法则：在你的投资组合中股票应该占多少比例呢？根据80法则，股票占总资产的合理比

2、重=（80-年龄）%，举例来讲，如果你目前30岁，股票投资应该占投资总额的50%。•套利定价理论（ArbitragePricingTheory）•（一）套利（Arbitrage）•1.定义：•投资者利用资产定价的不一致，同时买空和卖空这些资产，以赚取无风险利润的行为。•2.主要思路：•套利定价理论是建立在所谓的“单一价格法则”的基本思路上的，即相同的商品或者可以完全相互替代的商品应具有相同的价格；如果价格是不相同的，则可以通过套利交易，从两个价格的差价中获利。•例：杨怀定(杨百万)的发家史•发迹前，上海某工厂仓库管理员，因一次仓库被盗而被怀疑是“监

3、守自盗”，洗清冤枉后辞职下海。•5万元起家，开始倒买—倒卖国库券。•时值80年代末，国库券在全国各地以不同的价格进行着交易(尚无交易所交易)：在发达地区如上海国库券以被人们所接受(因收益率超过银行储蓄)，交易价格较高；而在不发达地区如安徽、江西、四川、河南等地，人们尚不接受国库券，从而交易价格较低。•杨百万就是从低价区收购国库券而回上海卖掉。据称，盈利最多的两个月有50万元净利。后来做的人多了，利也就微单薄，杨百万遂转入股市鏖战。•分析：•这里的杨百万扮演的就是套利者的角色，即发现市场中某种商品违反了单一价格法则，进而进行套利活动；•在套利者努力使

4、自己的利益最大化时，商品的价格差异也就被逐渐消除了。•注：当一项资产以不同的价格在两个可流通的市场进行交易时，若在这两个市场进行同步交易，则可获得安全利润，即在高价市场卖出，在低价市场买入。•初始投资为零的获取无风险利润的机会•特征1：套利组合不需要投资者任何额外的资金nwi0i1•特征2：套利组合对任何因素都没有敏感性，是无风险的nwii0i1•特征3：套利组合的预期收益率必须是正值nEr0iii1•设有A,B,C三种股票ABC均值收益（%）81620121.5i•构造投资组合方程组www0123w2w1

5、.5w01230.08w0.16w0.2w0123111w,w,w123884•在一个有效市场中，当证券价格不合理时一定会有套利行为发生；正因为存在着有效的套利行为，市场价格才会不断的趋于均衡价格。•套利定价理论的核心最早由美国学者斯蒂芬·罗斯于1976年提出，这一理论的结论与CAPM模型一样，也表明证券的风险与收益之间存在着线性关系，证券的风险越大，其收益则越高。但是罗斯并没有假定投资者都是厌恶风险的，也没有假定投资者是根据均值-方差的原则行事的。•罗斯认为，期望收益与风险之所以存在正比例关系，是因为在市场中已没有套利的机会。由

6、于套利行为，使所有套利机会都消失，投资者面临的只有较高的收益与较大的风险相匹配的投资局面。•套利定价理论与传统理论的区别根据风险收益的传统理论，如果市场中的一只股票价格偏离均衡价格，所有的投资者都会根据自己的风险厌恶程度进行轻微和有效的调整，使该股票的价格重新回到均衡价格水平。而根据套利理论，一旦有股票的价格背离均衡价格，就会产生套利机会，很少的投资者进行规模巨大的套利活动，同样可以使股票价格重新回到均衡水平。7.1.2投资套利理论的内容•套利定价理论的假设前提：1.股票的收益率取决于两个因素：对所有股票都有影响的系统因素，和对个别股票有影响的非系

7、统因素。2.市场中存在大量的不同资产，资本市场是完全竞争的市场。3.市场中允许卖空，卖空所得款项归卖空者所有。4.投资者偏向获利较多的投资策略。•罗斯的分析是从单因素模型开始的：r=E(r)+βF+eiiir：股票实际收益E(r)：股票i的期望收益iiF:系统因素β:股票i对系统因素的敏感i程度e：非系统因素i假定系统因素测度的是与宏观经济有关的新信息，新信息的内容是不确定的，具有零期望值，非系统因素程度e也具有i零期望值。充分分散化的资产组合（well-diversifiedportfolio）•定义：如果一个资产组合是充分分散化的，那么，这个资

8、产组合的公司特有风险或非系统风险会完全分散掉，在这个资产组合中留下的只有系统风险。充分分散化的资产组合•假定有一个由n种股