国泰君安.振华港机——基本面良好，价值被严重低估

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1、1公司调研报告振华港机（600320）：基本面良好，价值被严重低估2005年11月30日增持机械行业主要财务数据：分析师项目/时间2004A2005‘3Q2005E2006E2007E主营收入（百万）71098679125611751219165许运凯主营利润（百万）8721180175925622834（021）62580818-520净利润（百万）456888119817071839xuyunkai@gtjas.com每股收益（元）0.300.580.781.101.19净资产收益率%13.0520.8925.5025.6023.30每股经营现金流（元）0.1

2、0-0.90-0.58-0.250.99基本数据2005-11-30收盘价（元）7.42投资要点：●公司今日与花旗银行、汇丰银行签署2亿美元银团贷款协议，并召市盈率（05年）9.51开小型的机构见面会。主要是针对近来由原财务总监高总辞职所引市净率2.68起的各种谣言进行澄清，并通报了生产经营情况以及发展目标。股息率（分红/股价）2.09%●公司强调，原财务总监高总辞职事件纯系个人问题，跟现有管理层每股净资产（元）2.76队伍无关，目前生产经营良好，到11月底，公司已完成全年15亿资产负债率68.2%美元订单任务，产值利润创公司成立以来最好水平。流通A股市值（亿元）

3、32.30●公司订单充足，06年订单达到22-23亿美元，同比增长50%，超出我们预期。公司加快“一元为主”的多元化经营，以05年订单为基数，未来5年每年增加3亿美元，2010年将达到30亿美元。●关于汇率升值问题，公司强调继续通过外币贷款、套期保值、小幅股本数据（按增发后）提价以及产品升级等措施减少升值的不利影响。总股本（万股）154092●我们对06、07年订单预测略有调高，05-07年分别15亿、22亿和流通A股（万股）4353224亿美元。相应EPS也上调5%，分别0.78元、1.10元和1.19元。流通B股（万股）33000●公司05-07年动态PE分别

4、为9.5倍、6.7倍和6.2倍，考虑业绩持流通H股（万股）/续增长以及支付一定对价预期，公司合理定价在10-11元左右。目前价值被严重低估，我们维持“增持”建议。一年内公司股价走势（2004/11/16-2005/11/16）：40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2004/11/152004/12/152005/01/152005/02/152005/03/152005/04/152005/05/152005/06/152005/07/152005/08/152005/09/152005/10/152005/11/15-40%-50%-60%振华港

5、机上证指数本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。国泰君安证券公司公司调研报告表1：全球主要港口机械类公司估值比较（05年数据）全球份额（04年）PEPBROE资产负债率振华港机54.8%9.512.6825.5%68.2%瑞捷尼6.8%--------德国诺尔4.8%------

6、--日本三菱重工4%66.451.27-0.1729.49日本三井制造3.2%123.152.242.832.7韩国现代重工2.4%82.411.211.537.84芬兰科尼起重机2.4%23.974.0814.765.08资料来源:BLOOMBERG、国泰君安研究所。其中瑞捷尼和德国诺尔不是公共上市公司表2：公司加快“一业为主”的多元化经营策略（亿美元）集装箱机械散货机械海上重机钢结构与桥梁起重机配件全球容量28-3010-20300-4005-103-5目前竞争力全球55%份额国内80%份额逐步进入积累业绩，进军国际市场逐步提升配套能力2005年订单131.2

7、1.5--0.0852010年目标222411资料来源：公司年报、国泰君安研究所表3:国内未来五年三大港口群规划04年底泊位情况国内大型港口2005-2010年建设规划上海港外高桥集装箱泊位16个，黄埔集装箱泊位洋山一期5个集装箱泊位；至2010年，洋山北港区形成30多10个个泊位宁波港5万吨级以上集装箱泊位9个，油品泊位5北仑四期和五期集装箱泊位5个；穿山港区集装箱泊位7个；个，金属矿石泊位2个总投资200多亿元深圳港集装箱泊位18个，设计能力620万TEU新建集装箱泊位23个，总投资234亿元；石油泊位5个，总投资5亿元；散杂货泊位3个，总投资5.5亿元广州港

8、集装箱泊位