变压器业务强劲增长成最大亮点

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1、电力设备行业卧龙电气[Table_Title](600580)[Table_Grade]评级：中性变压器业务强劲增长成最大亮点渤上次评级：海目标价格27.06——卧龙电气09年年报点评证当前价格25.05李新渠券+8610583627602009.01.16研lixq@bhzq.com究事件：1月16日，公司发布09年年度报告，报告期内公司实现营业收入22.32亿元，同所比增长4.46%，实现归属于上市公司的净利润1.97亿元，同比增长52.72%，每股收益为0.69元，同时，董事会拟按每10股派发现金红利1.00元进行年度利润分配，此外，用资本公积向全体股东

2、每10股转增3股。26252423评论：2221毛利率大幅提升。报告期内，公司电机、蓄电池、变压器等主要产品毛利率都有不20同程度的提升，综合毛利率水平比08年提高5.46个百分点，达到21.84%。主要原19因是公司08年底锁定了部分原材料成本，但由于原材料价格在09年上升幅度较大，1817预计2010年公司毛利率水平将出现小幅回落。09-1109-1109-1109-1209-1209-1209-1210-0110-01变压器业务强劲增长。09年公司整个变压器业务收入达到4.59亿元，同比增长卧龙电气上证综合指数120.41%，成为拉动业绩增长的主要动力，其中银

3、川卧龙变压器公司收入为3.81亿元，同比增长80%；09年新进入公司合并报表的北京华泰变压器公司也实现收入0.83亿元。由于该两公司分别为铁路牵引变压器和城市轨道交通牵引变压器子行业的龙头企业，其中银川卧龙在铁路牵引变压器市场份额为40%左右，而北京华泰是目前国内唯一能够生产成套牵引整流设备的企业。当前中国电气化铁路建设和城市轨道交通建设的跨越式发展给公司带来巨大的发展机遇，我们认为该项业务未来几年仍将保持较快的增长趋势，并成为公司主要的利润增长点。3G大规模投资为公司蓄电池业务带来机会。截止09年6月，3G投资已完成800亿元，预计09-11年总投资约为4000亿

4、元，3G投资的正式启动，将使UPS电源市场产生巨大的需求，从而为UPS电源生产企业带来高速增长的机会。公司蓄电池业务主要生产技术含量较高的UPS网络能源产品，定位于知名电信设备制造企业、通讯网络运营商等高端客户，目前公司已经成为国内通讯设备用UPS网络能源产品的[Table_RefDocList]相关报告主要供应商之一。出口复苏有助于公司电机业务扭转颓势。公司出口产品主要为电机，受全球经济低公迷影响，09年公司实现出口收入为6.67亿元，同比下滑25%，其中自营出口为2.07司亿元，贸易出口为4.6亿元。随着全球经济的不断复苏，公司出口业务有望扭转下滑局面。同时从内

5、需上讲，我国今后将全面推广应用高效电机，这将给类似公司这跟种生产企业带来新的商机。踪投资评级：预计2010、2011年EPS为0.90元和1.16元，当前股价为25.05元，对应09-11年PE分别为36倍、28倍和22倍，我们认为当前估值已基本合理，上涨报空间并不具有吸引力，给予“中性”评级，目标价为27元。告(百万元,元)2008A2009A2010E2011E2012E销售收入(百万元)21372232294036234320EBITDA(百万元)209288337422528净利润129197257329412滩薄EPS(元)0.460.690.901.16

6、1.44PE(X)0.00.00.00.00.0EV/EBITDA(X)0.10.40.50.1-0.3PB(X)0.00.00.00.00.0ROIC10.75%11.35%11.91%12.81%14.42%总资产周转率1.220.981.071.161.17请务必阅读正文之后的免责条款部分资产负债表2009A2010E2011E2012E利润表（百万元）2009A2010E2011E2012E货币资金513676833993营业收入2232294036234320应收票据587694112营业成本1745231128553390应收账款434571704839

7、营业税金及附加9121517预付款项256302359427销售费用115147176203其他应收款29394857管理费用122158189218存货425564696827财务费用19252020其他流动资产0000资产减值损失18151010长期股权投资227227227227公允价值变动收益0000固定资产462130225284投资收益24262728在建工程9912511281汇兑收益0000工程物资0000营业利润228298387489无形资产147133118103营业外收支净额27303335长期待摊费用5443税前利润2563284205