投资者情绪对我国股市危机预警影响的实证研究——基于logit模型

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1、学校代码：10385分类号：研究生学号：1300202044密级：投资者情绪对我国股市危机预警影响的实证研究——基于Logit模型AStudyoftheInfluenceofInvestorSentimentontheEarly-WarningSystemAgainsttheStockMarketCrisis——BasedonLogitModel作者姓名：栾涛指导教师：胡日东教授学科：应用经济学·金融学研究方向：投资学所在学院：经济与金融学院论文提交日期：二零一六年六月七日摘要金融危机尤其是股市危机在当今世界经济一体化和金融自由化的趋势下频繁

2、出现，其范围和程度也逐渐由区域性、临时性向全球性、周期性演化。股市危机所造成的经济成本、社会成本以及潜在损失是异常巨大的，作为世界第二大经济体的中国也无法幸免，加之我国国情相对特殊，国内股票市场发展过程也具有特殊性，因此对股市潜在危机的监测和预警显得更为重要和迫切。本文从行为金融学中投资者情绪的角度切入，在讨论了度量投资者情绪的可行性及建立股市危机预警系统必要性的基础上，重点分析投资者情绪对股市危机的预警系统预警质量的影响。首要工作是用主成分分析法构建我国股市投资者情绪综合指数，以2005年7月至2015年6月经济数据及上证A股交易数据为样本

3、，选用的代理变量包括：上证综合指数、新增开户数、封闭式基金折价率、成交量、换手率、市盈率、消费者信心指数。经验证，构建的投资者情绪指数与股市走向基本一致并且在时间上具有明显的领先性。使用Logit单变量模型检验投资者情绪对股市危机的预警作用，结果表明，投资者情绪对股市危机存在显著的正向作用，高涨的投资者情绪触发股市危机的概率大约是投资者情绪低落时发生危机概率的1.88倍，说明情绪是股市危机的显著预警因子。本文进一步使用Logit单变量模型分别筛选出对股市危机有显著预警作用的宏观经济变量和股市自身变量，构造出综合危机预警模型。最后，Logit多

4、变量预警模型实证结果显示，在常用宏观变量为主的股市危机预警模型中引入投资者情绪，可以显著提高危机预警精度，对股市潜在危机能够提供有效的检测和预警。在继续研究中本文得出进一步结论，即在宏观经济呈现整体增速发展情况下，投资者情绪对股市有领先性，综合模型整体预警效果显著；而在宏观经济处于降速发展时，投资者情绪对股市的领先性不明显甚至出现滞后，且预警模型的整体预警效果显著性也降低，但剔除宏观经济变量之后再次进行实证过程，模型的预警效果能够显著增强。本文经过实证过程得出的结论对投资者进行相对理性的投资决策和政策制定者对市场进行有效监管有重要的参考意义。

5、关键词：股市危机投资者情绪预警系统预警因子Logit模型IAbstractThefinancialcrisis,especiallythestockmarketcrisisoccursfrequentlyalongthetrendofworldeconomicintegrationandfinancialliberalization,withthescopeandextentevolvegraduallyfromregionalandtemporarytoglobalandcyclical.Theeconomiccosts,aswellast

6、hesocialcostsandlatentlossescausedbythestockmarketcrisis,areunusuallylarge.Astheworld'ssecondlargesteconomy,Chinacannotbeanexceptionagainsttheseloses.ConsideringthefactthatChina'smacroeconomicsituationisrelativelyspecific,andthedomesticstockmarketdevelopmentprocessisalsouni

7、que,thereforethemonitoringandearlywarningofpotentialstockmarketcrisesisquiteimportantandurgent.StartingfromthepointofinvestorsentimentoftheBehavioralFinance,anduponthebasisofdiscussionaboutthefeasibilityofmeasuringtheinvestorsentimentandthenecessityofestablishingaearlywarni

8、ngsystemsagainstthestockmarketcrisis,thispaperfocusesontheimpactofinvestorsentimen