投资者情绪对意见分歧的收益预测能力的影响

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1、＾＇ｍｍＰ１学校编码：０Ｈ３分类号密级＿＿＿‘１００３５７ＵＤＣ学号；２０１４若化活Ａ令．声＾－．；硕±学位论文．乃．■．．，投资者情绪对意见分歧的收益预测能力的影响ＴｈｅＩｍｐａｃｔｏｆｌｎｖｅｓｔｏｒＳｅｎｔｉｍｅｎｔｏｎＲｅｔｕｒｎＰｒｅｄｉｃ化ｂｉｌｉｔｏｆＤｉｓａｒｅｅｍｅｎｔｙｇ■■．？．．卢小溪；指导教师姓名：王志强教授—级擎科名称：应用经济学二级学科名称：金融王程论文答辩时间：２０１６年ｎ月３曰摘要传统的资产定价模型认为，资产的价格是由投资者承担的风险决定的，而且假设投

2、资者具有同质的信念，即不同的投资者对于资产和市场未来经济的整一？体走势具有致的判断。然而在现实的股票市场中，投资者具有同质信念的假，设是难Ｗ满足的现实的股票市场并不完全有效，投资者接收到的信息严重不对称，而且不同投资者之间教育背景、收入、经历都有所不同，因此在进行决策时容易受到认知偏差的影响，这些都会造成市场中投资者对股票未来走势有一＂＂不同＾看法。学术上称送种不致的看法为异质信念，也叫做意见分歧。市一场上形成交易的真正原因，正是由于投资者对资产未来走势的判断存在着定一的分歧。Ｍｉｌｌｅｒ（１９７７）第次将卖空限制与意见分歧结合起来进行研究，指出由于卖空

3、限制的存在，意见分歧会造成股票未来收益的降低。我国股票市场作一为个新兴的资本市场，，存在巧为严重的卖空限制而且与國外成熟的资本市场相比，我国市场个人投资者所占比重较大。２０１５年第Ｈ季度，我国股市个人投资者人数占比高达９９％Ｗ上，其持股市值更是高达机构投资者的７倍之多，占比重较大的个人投资者往往投机性严重，交易行为较为频繁而且缺乏理性，由此可见我国的资本市场中投资者意见分歧是比较严重的。因此在我国市场中对投资者意见分歧与股市未来收益关系进行研究具有理论意义与实践意义。另夕ｈ我国股票市场存在着严重的暴涨暴跌现象，２００７年与２０１５年的上证指数一，随后年内又急

4、速下跌迎来了急速上涨，期间市场的走势影响着投资者的情一一绪，同时投资者情绪的变化又进步推动着市场的上涨与下跌。在中国这样一个个人投资者占比重较大的市场中，投资者的情绪必然会定程度的影响着股＂＂。因市未来的收益，同时也会造成很多的市场异象此在本文的研究中将投资一者情绪这指标考虑在内是合理而且必要的。在我国的市场大背景下，本文对我国Ａ股市场中的投资者意见分歧与股市未来收益二者之间的关系进行研究，并探究不同的情绪水平对该关系会造成怎样的影响。本文Ｗ２００５年１月至２０１５年７月我国Ａ股市场的股票月度数据作为研究样本，投资者意见分歧分别用分析师对未来什１年的ＥＰＳ

5、的预测分歧Ｗ及异常交易量来表示。其中，将异常交易量定义为本月交易量与上月交易量的比值。本文参照易志高等（２００９）年的文献，运用主成分分析的方法构造综合的投资者情绪指数，通过民Ｗ模型、ＧＡＲＣＨ（１，１）模型、ＥＧＡＲＣＨ（１，１）Ｈ种方法１计算市场条件方差，，控制市场风险用ＯＬＳ回归模型探究投资者意见分歧对未来股市收益的影响，并将投资者情绪Ｗ虚拟变量的形式纳入模型，讨论不同的情绪水平下，投资者意见分歧与股市未来收益的关系会有怎样的变化。通过研究本文得到结论：（１）在整体的样本区间内，投资者意见分歧与股市未來收益）将整体样本期间按照投资者情绪的高低

6、分为两组没有显著的相关关系；（２，发现在低情绪期间，投资者意见分歧与股市未来收益显著正相关，在高情绪期间，投资者意见分歧与股市未來收益显著负相关：（３）将投资者情绪虚拟变量纳入模型，观察投资者情绪的具体影响机制可Ｗ发现，在低情绪期间，意见分，情绪的高涨会削弱这种相关关系歧与股市未来收益正相关，到达高情祭期间，这种关系不再存在甚至被削弱为负相关。一本文将投资者意见分歧与投资者情绪结合在起进行研究，丰富了国内外对相关领域的研究成果。同时Ｗ往学者在对投资者意见分歧进行研究时往往采＂＂用截面的方法，，，本文区别于Ｗ往的方法运用时间序列数据并采用自底向上的方法构造

7、我国Ａ股市场的整体分歧。更多考虑了投资者意见分歧Ｗ及情绪在一，而且市场层面上的变化，为国内相关研究进行了补充具有定的学术价值；本文的结论为投资者选择进入、退出股市的时机Ｗ及投资者在选股方面的决策一些依据提供了，具有实践意义。，，，投资者情绪，关键词：投资者意见分歧分析师预测分歧异常交易量股市未来收益ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＴｈｅｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌＣａｐｉｔａｌＡｓｓｅｔＰｒｉｃｉｎ