紧缩预期主导债市

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1、债券市场周评2006.6.5—2006.6.9债券分析师杨永光0755-83716837主办：国海固定收益证券研究中心地址：深圳市竹子林紫竹七道18号光大银行大厦32层报告日期：2004年7月15日紧缩预期主导债市目录：一、宏观经济大事1.外汇局取消境外投资购汇限额。2.《中央国库现金管理暂行办法》出台。3.银监会联手急查票据资金违规入市。4.5月份信贷增幅创近两年来新高。二、公开市场操作本周央行净投放资金为零，央票招标利率继续上升三、交易所市场市场受加息预期和新股发行的影响继续大跌，短期非跨市场债具备较高的价值。四、市场指标变化1.银行间回购利率快速上升。2.收益率曲线明显上移，短端上

2、升幅度较大。五、下周市场展望随着5月份经济数据的公布，加息的预期将升温，债市继续调整。6宏观经济大事1、外汇局取消境外投资购汇限额国家外汇管理局昨日发出通知称，取消境外投资购汇额度限制。自2006年7月1日开始，外汇局不再核定并下达境外投资购汇额度，境内投资者从事对外投资的外汇需求可得到充分满足。外汇局为此发布的《关于调整部分境外投资外汇管理政策的通知》称，境内投资者如需向境外支付与其境外投资有关的前期费用，经核准可以自有外汇、人民币购汇或国内外汇贷款方式先行汇出。这部分前期费用的用途应符合以下规定：收购境外企业股权或境外资产权益，按项目所在地法律规定或出让方要求需缴纳的保证金；在境外项

3、目招投标过程中，需支付的投标保证金等。先行汇出费用一般不超过其申请境外投资总额的15%。点评：外汇管理局取消投资购汇限额，是以管理局一贯的“严进宽出”的外汇政策相一致的，由于人民币升值的压力较大，资金通过贸易顺差、FDI、侨汇、购买地产等各种方式流入国内，增加了对人民币的需求。为了进一步缓解外汇占款的压力，收紧国内资金的流动性，增加对外投资，开放资金流出的渠道是合理的。2、《中央国库现金管理暂行办法》出台6月5日，财政部和央行发布《中央国库现金管理暂行办法》，国库现金管理的操作方式包括商业银行定期存款、买回国债、国债回购和逆回购等。在国库现金管理初期，主要实施商业银行定期存款和买回国债两

4、种操作方式。财政部主要负责国库现金预测并根据预测结果制定操作规划，中国人民银行主要负责监测货币市场情况，财政部与中国人民银行协商后签发操作指令；中国人民银行进行具体操作。点评：在新制度的模式下，通过国库现金管理，可提高财政库款的使用效率，实现国库现金的保值增值；但由于该制度给银行系统增加了大量的存款，增加了市场的流动性，因此在目前经济过热的背景下，也增加了央行收紧流动性的压力。正因为这一点，也注定了该方案的实施是一个渐近的过程，在短时间内不可能一下子把所有的财政存款下放，避免给金融系统带来太大的冲击。63、央行银监会联手急查票据资金违规入市日前，根据多方面的信息反应，央行和银监会正对票据

5、市场进行大检查，重点监控票据融资的流向问题。点评：清查票据融资是与票据融资贷款增长过快，票据利率过低，以及银行资金非法流入股市相联系的。我国票据承兑风险高度集中于银行，承兑手续费标准偏低，难以完全覆盖风险，银行之间的激烈竞争也导致银行对票据承兑的信用风险控制不足，因此，票据融资业务快速发展可能给货币政策调控带来压力，需要高度关注。今年以来，股票市场持续上涨，客观上将刺激银行资金通过虚假商业票据贴现融资渠道进入股市，因此，近期央行将加强对票据贴现融资的合规性监管是完全有要的。4、5月份信贷增幅创近两年来新高据报道，5月份银行新增人民币贷款的数额约为2094亿元，比去年5月份的1078亿元将

6、近翻了一番。5月份人民币贷款余额同比增长幅度可能达到15.97%，创下了23个月以来的新高。点评：5月份的贷款增速较快是意料之中的事情，因为4月底0.27%的贷款加息幅度大小，不可能对实际的借贷行为产生根本的改变。同时，由于货币供应量一直保持在高位，甚至有不断扩大的趋势，在流动性过度充足的情况下，市场化的紧缩手段将难以奏效，因此未来货币政策还得较多依靠窗口指导等行政性的工具。一、央行公开市场操作央行近期公开市场操作一览日期交易类型名称期限(天)利率(%)规模（亿元）2006-6-6央行票据发行06央行票据38912.1372-5002006-6-6央行票据发行06央行票据373652.4

7、066-3502006-6-6正回购R00771.82-8002006-6-2央行票据发行06央行票据36912.0966-450.002006-5-31央行票据发行06央行票据353652.3646-250.002006-5-30正回购R00771.7500-650.006本周央行票据发行850亿元，正回购800亿元，前期票据到期1000亿元，正回购到期650亿元，公开市场净投放为零。3个月央行票据参考利率较上周上升4个基点，1年