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1、房地产智库.comwww.home8848.com地产—开发商证券研究报告—调整预测2011年3月4日华侨城旅游地产业航母买入华侨城2010年实现营业总收入173.2亿元，同比增长58.1%，归属于股东的净利润30.4亿元，同比增长78.2%。000069.SZ–人民币14.14A每股收益0.978元。公司旅游综合业务、主题地产和演艺目标价格:人民币16.59业务获得了快速发展，我们上调了2011-12年盈利预测至1.22元和1.52元，重申买入评级。田世欣支撑评级的要点(8621)68604866分机8519¢旅游业务收入同比增长33%，地产业务收入同比增
2、长shixin.tian@bocigroup.com证券投资咨询业务证书编号：S1300206110230116%，且营业利润率均比09年度大幅上升。¢年末预收房款33.4亿元，锁定了11年预测地产结算收入的41%。股价相对指数表现¢2010年泰州华侨城建成开业，公司各景区接待游客已人民币成交额(人民币百万)192,500经超过2,000万人次，11年武汉华侨城、云南华侨城18172,00016部分项目、欢乐海岸均将开业。公司目标是打造中国151,50014旅游行业和文化演艺产业航空母舰。131,0001211500影响评级的主要风险1090¢公司位于一线城
3、市的高端住宅销售易受到调控影响。03/03/1003/04/1003/05/1003/06/1003/07/1003/08/1003/09/1003/10/1003/11/1003/12/1003/01/1103/02/1103/03/11华侨城新华富时A50指数估值资料来源：彭博及中银国际硏究¢鉴于公司旅游核心业务及房地产业务，我们上调了公股价表现司2011-12年的盈利预测13%至1.22元和1.52元，重今年至今1个月3个月12个月申买入评级。绝对(%)161718(8)相对新华富时1313174A50指数(%)图表1.投资摘要资料来源：彭博及中银国际
4、硏究年结日：12月31日200920102011E2012E2013E销售收入(人民币百万)10,95717,31815,98022,37228,066重要数据变动(%)58(8)4025净利润(人民币百万)1,7063,0393,7984,7145,881发行股数(百万)3,107全面摊薄每股收益(人民币)0.5490.9781.2221.5171.893流通股(%)42变动(%)78.225.024.124.8流通股市值(人民币百万)18,453原先预测每股收益(人民币)--1.081.353个月日均交易额(人民币百万)315调整幅度(%)--1313净
5、负债比率(%)57市盈率(倍)25.814.511.69.37.510年末每股评估净资产值(人民币)16.59核心市盈率(倍)23.713.611.79.47.5主要股东(%)每股现金流量(人民币)2.34(1.73)0.691.143.00华侨城集团56价格/每股现金流量(倍)6.1(8.2)20.512.44.7资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究企业价值/息税折旧前利润(倍)13.89.68.06.24.4每股股息(人民币)0.0000.0600.1220.1520.189中银国际证券有限责任公司股息率(%)0.00.40.91.11.3具备证券投资
6、咨询业务资格资料来源：公司数据及中银国际硏究预测中银国际研究可在彭博BOCR，thomsonreuters.com以及中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取珠峰高度8848第1页@九舍会+QQ4008408848下载›房地产智库.comwww.home8848.com2010年业绩增速达到78%2010年，华侨城实现营业总收入173.2亿元，同比增长58.1%，归属于股东的净利润30.4亿元，同比增长78.2%。每股收益0.978元，略高于我们之前预期8%。在公司2010年度收入中，旅游综合收入94.5亿元，同比增长32
7、.7%，占到总收入的54.8%，房地产收入70.3亿元，同比增长116.3%，占到总收入的40.7%，纸包装收入7.6亿元，同比增长12%，占比4.4%。由于公司将主题地产销售业务并入旅游综合收入，因此，地产业务收入实际占比高于年报显示。公司主要控参股企业2009和2010年度贡献的投资收益如下表所示，贡献较大的房地产公司和招商华侨城10年度投资收益分别为13.2亿元和3.3亿元，占到净利润的54%。图表2.以成本法和权益法计量的主要控参股公司投资收益持股比例投资收益占净利润比(%)(万元)(%)200920102010北京华侨城634,9182,7551中
8、旅社1005073240旅游策划公司1004400水
