渠道扩张稳步推进

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1、富安娜（002327）股票研究公司更新报告纺织服装业/可选消费品[Table_MainInfo][Table_Title]富安娜（002327）渠道扩张稳步推进——富安娜09年报&10年一季报点评张威李质仙010-59312817010-59312812zhangwei7452@gtjas.comlizhixian@gtjas.comS0880109054290S0880200010239本报告导读：富安娜09年收入利润分别同比增长16.31%和30.96%。预计10-12年EPS分别为1.11元、1.45元和1.82元，复合增长率29.5%。当前股价偏高，建议“谨慎增持”。投资要

2、点：[Table_Summary]Ø09年公司完成销售收入7.92亿元，同比增长16.31%；实现营业利润1.01亿元，净利润8611万元，分别同比增长25.43%和30.96%。全面摊薄每股收益0.84元。公司拟每10股派现5元，转增3股。Ø公司09年获得非经常性收益708万元，扣除非经常性损益影响，公司净利润同比增速为18.14%。Ø公司主品牌富安娜实现收入6.41亿元，同比增长18.7%，占主业收入比重83.14%，较08年提高1.93个百分点。Ø09年公司加盟渠道收入4.5亿元，同比增长33.24%；直营渠道收入3.05亿元，同比增长4.42%。加盟收入占比由08年的50.

3、87%提升至58.32%。Ø10年一季度，公司实现收入2.53亿元，净利润3631万元，分别同比增长39.30%和46.67%，每股收益0.35元。Ø09年公司综合毛利率42.99%，同比下降2.01个百分点。综合毛利率下降的原因包括以下两个方面：一是产品结构调整，低价产品销售增多；二是加盟渠道占比提高，而公司为了提高加盟商的积极性，对部分加盟商给予商品销售折扣支持，造成加盟渠道毛利率下降。Ø我们预计公司10-12年EPS分别为1.11元、1.45元和1.82元，三年复合增长率29.5%。Ø我们看好家纺行业的发展前景及公司的竞争力，考虑到当前股价偏高（对应10年36倍动态市盈率），

4、给予“谨慎增持”评级，目标股价44元。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入68179299613001573(+/-)%15%16%26%30%21%经营利润（EBIT）87105145203255(+/-)%27%20%38%40%25%净利润6686114149187(+/-)%13%31%32%31%25%每股净收益（元）0.850.841.111.451.82每股股利（元）0.000.50[Table_Profit]利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率(%)13%1

5、3%15%16%16%净资产收益率(%)30%8%9%12%15%投入资本回报率(%)29%8%9%13%15%EV/EBITDA4430231815市盈率6449372823股息率(%)0%1%[Table_Invest]评级：谨慎增持上次评级：中性目标价格：44.00上次预测：0.00当前价格：41.012010.04.29[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）30.10-44.97总市值（百万元）4,224总股本/流通A股（百万股）103/26流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例25%日均成交量（百万股）1日均成交值（百万元）52[Table_Bala

6、nce]资产负债表摘要股东权益（百万元）272每股净资产2.64市净率15.5净负债率3%[Table_Eps]EPS（元）2009A2010EQ10.240.35Q20.090.11Q30.170.21Q40.340.44全年0.841.11[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅5%17%0%相对指数10%22%-28%[Table_Report]相关报告《研发设计与ERP系统奠定公司竞争力》2009.12.14请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7富安娜（002327）[Table_OtherInfo][Table_Indu

7、stry]模型更新时间：2010.04.29股票研究可选消费品纺织服装业[Table_Stock]富安娜（002327）[Table_Target]评级：谨慎增持上次评级：中性目标价格：44.00上次预测：0.00当前价格：41.01[Table_Website]公司网址www.fuanna.com.cn[Table_Company]公司简介公司是一家中高端品牌家纺企业，主要从事以床上用品为主的家纺产品的研发、设计、生产和销售业务，是首批获得“中国名牌”产品称号的国内