天相 涪陵榨菜

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1、新股分析报告涪陵榨菜（002507）：来自“榨菜之乡”的榨菜龙头企业食品饮料合理价：11.58～13.07元ò公司此次发行A股4000万股，发行后总股本为15500万股。控股股东涪陵区国资委及涪陵区国投持股数量占发行报告日期：2010年11月8日后总股本的40.45%，为公司实际控制人。ò公司主要从事榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜的研主要财务指标（单位：万元）制、生产和销售，目前公司拥有20余种不同口味、规格、2009A2010E2011E2012E形状的榨菜产品，主导产品为乌江牌系列榨菜。公司已成营业收入44206538596492378352为中国最大的

2、榨菜加工企业，榨菜腌菜制品全国市场占有（+/-）4.78%21.84%20.54%20.68%率第一。营业利润4772577569578402ò公司是国内榨菜行业的领军企业。我们认为公司能够从长（+/-）28.56%21.01%20.47%20.78%期市场竞争中脱颖而出，形成现在的规模和行业地位，其归属于母公司4156505560717315核心竞争力主要体现在：1）地域环境催生出的原材料优的净利润势，公司所在地涪陵区是闻名遐迩的中国“榨菜之乡”，（+/-）23.03%21.64%20.10%20.49%且原材料青菜头种植面积占全国种植面积的45.60%，供给

3、每股收益（元）0.270.330.390.47充足。2）销售网络优势。公司销售网络完备，覆盖面广。公司拥有经销商1000余家，销售网络覆盖全国34个省市自公司发行新股基本情况治区，264个地市级市场。3）品牌优势。公司是全国规模发行日期/上市日期2010.11.10/-最大的榨菜生产企业，品牌优势明显，其中“乌江”牌榨发行后总股本（万股）15500菜市场占有率第一，品牌知名度第一。4）技术和设备优发行股数（万股）4000势。公司技术开发中心是榨菜行业第一家省市级企业技术发行价格（元）13.99中心，公司通过与多所高校以及科研机构合作，掌握了10发行市盈率（倍）5

4、3.81多项榨菜生产的关键技术，为公司产品创新和销量增长提发行动态市盈率（倍）42.39供了有力的保障。行业滚动市盈率（倍）44.34ò募投项目缓解产能瓶颈问题。公司现有产能不足，委外生第一大股东涪陵区国资委产方式拉低了整体盈利水平，同时也增加了质量控制风第一大股东持股比例58%/40.45%险。募投项目顺利实施并达产后新增年产榨菜产品4万吨（发行前/发行后）的生产能力，以2009年水平计算，相当于增加60%的产能，发行前每股净资产（元）2.52届时将有效缓解产能压力，实现收入大幅增长，提高市场发行前资产负债率47.46%占有率。注：发行市盈率＝发行价/发行前一

5、年度摊薄后EPS；发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后EPS；ò公司面临的主要风险：原料不足风险；食品安全风险；租赁和外协生产风险天相消费品研究组ò盈利预测及估值：预计公司2010、2011、2012年EPS分别联系人：天相消费品研究组为0.33元、0.39元和0.47元；我们认为公司的合理市盈率021-58824282-831liuyang@txsec.com水平应在39-44倍之间。按照预测的2010年业绩计算，公服务热线010-66045555司股票上市后的合理价值区间预期在12.87～14.52元之间。考虑到一，二级市场价差，给予10%的折让，建议

6、合服务邮箱service@txsec.com理价格区间为11.58～13.07元。诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明公司研究/新股分析正文目录1.公司概况..................................................................................31.1公司基本情况...............................................................................31.2公司股本结构.................

7、..............................................................31.3公司主营业务构成状况及行业地位.............................................................42.行业概况..................................................................................62.1传统特产食品，未来稳步发展....................................

8、............