海螺水泥-限产保价推动公司业绩创历史新高

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1、证券研究报告/公司研究2011年8月16日水泥制造海螺水泥600585推荐署名人：李凡S09605110300120755-82026745限产保价推动公司业绩创历史新高lifan@cjis.cn公司发布2011年半年报，上半年公司实现水泥及熟料净销量7084万吨，同比增长12.80%；实现营业收入223.27亿元，同比增长61%；营业利润76.69亿元，同比增长272.77%；归属母公司净利润59.94亿元，同比增长233.62%；每股盈利1.13元。投资要点：¢上半年盈利能力创历史最好水平。上半年虽然水泥销量仅增长12.8%，但由于水泥销售均价从去年上半年的218元

2、/吨上涨至今年上半年的312元/吨，涨幅达到43%；6－12个月目标价：28.00元水泥净利从去年上半年的30元/吨上涨至今年上半年的86元/吨，涨幅高达187%；导致毛利率高达42.5%，净利率高达26.9%，均创历史新高。当前股价：25.49元¢限产保价使得二季度盈利能力超过去年拉闸限电的四季度。二季度由于华东进行评级调整：维持了限产保价，水泥价格基本维持在450元/吨以上，华东产能又占公司总产能的60%以上，所以二季度公司毛利率高达44.4%；而去年四季度华东前两个月价格均在基本资料450元/吨以下，12月才达到450元/吨以上，所以今年二季度华东整体均价超过上证

3、综合指数2626.77去年四季度，公司二季度的毛利率超过去年四季度也就顺理成章了。¢需求回落和供给增加将加大限产保价的难度。上半年东部和中部毛利率上升25%，总股本(百万)5299下半年一方面受宏观调控影响，水泥需求可能有所回落，另一方面东部和中部下流通股本(百万)5299半年仍有部分生产线投产，供求两方面的冲击将增加限产保价的难度，目前华东流通市值(亿)1351的水泥价格基本已经接近400元/吨，我们认为价格基本不太可能回到上半年450元/吨的水平，所以下半年东部和中部的毛利率将回落；由于公司上半年东部和中EPS（TTM）1.43部贡献将近80%的利润，因此这两个区域

4、市场价格的回落对公司业绩影响较大。上每股净资产（元）6.72半年南部毛利率下滑2.5%，下半年受限电影响毛利率环比可能上升；上半年西部资产负债率41.0%毛利率上升7%，下半年由于新增产能释放压力较大，毛利率环比可能回落。¢在建生产线水泥产能达3600万吨，并将向海外扩张。目前公司在建水泥项目12股价表现个，水泥产能达3600万吨，预计今明两年投产，其中根据公司规划，今年预计投产3000万吨左右。此外，公司计划在印尼建设生产线。（%）1M3M6M¢公司现金流全面改善，有利于未来的产能扩张。与去年同期相比，公司货币资金海螺水泥-11.255.1213.67净增加约52亿元

5、，同比增加192.2%，来自两个方面：一是经营活动现金净流量较上证综合指数-6.86-8.51-9.40去年同期增加48亿元，同比增加14.5倍；二是因公司成功发行95亿元公司债，筹资活动现金净流量同比增加了约33亿元；此外公司用40亿元资金购买了理财产品，现金流的全面改善将有利于公司未来的产能扩张。150%¢投资评级“推荐”。预测公司11-13年EPS分别为2.16、2.25和2.57元，目前11.77125%100%倍左右的市盈率基本合理，给予“推荐”的投资评级。75%风险提示：50%25%¢区域主要来自东部和中部水泥价格回落影响公司盈利能力0%-25%2010/8

6、2010/112011/22011/5主要财务指标海螺水泥上证综合指数单位：百万元20102011E2012E2013E营业收入(百万元)34508495005700064500同比(%)38%43%15%13%相关报告归属母公司净利润(百万元)6171114731192613622《海螺水泥-高利润阶段超预期延续》同比(%)74%86%4%14%2011-4-19毛利率(%)32.1%40.0%36.7%36.7%ROE(%)17.6%25.3%20.8%19.2%《海螺水泥-节能减排帮助公司利润率创新每股收益(元)1.162.162.252.57高》2011-3-2

7、9P/E21.8911.7711.339.92《海螺水泥-公司业绩预增点评》2011-1-11P/B3.862.972.361.90EV/EBITDA14887资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分公司报告一、价格提升促使业绩创历史最好水平1.1上半年盈利能力创历史最好水平2011年上半年公司实现水泥及熟料净销量7084万吨，同比增长12.80%；实现营业收入223.27亿元，同比增长61%；营业利润76.69亿元，同比增长272.77%；归属于上市公司股东的净利润59.94亿元，同比增长233.62%；每股盈利1.13