中银国际-碧水源

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1、公共事业—水务研究报告—首次评级2010年10月13日碧水源起跑线上的领先者中国水资源紧缺、水环境恶化促使污水深度处理及再生持有水市场的兴起，碧水源通过技术革新的机会，进入该市A场，并在应用MBR工艺处理污水领域内初步取得领先地300070.SZ–人民币92.70位。我们对公司2010、2011年盈利预测分别为每股1.16目标价格:人民币101.45和2.03元，鉴于行业的远景及公司在业内初步形成的竞争优势及地位，我们给予公司的目标价为101.45元，首次评级为持有。支撑评级的要点¢中国水资源紧缺，水危机频繁爆发，因此膜技术处理于念废

2、水产业在中国市场潜力增大。碧水源目前在应用MBR技术处理废水及再生水领域领先。(8610)66229124¢预计公司将于2010年3季度内完成年产200万平方米Nian.yu@bocigroup.comPVDF超/微滤膜系列产品生产线，届时，公司从膜材证券投资咨询业务证书编号:S1300208060274料、膜组器的生产到污水处理厂建设之间各环节产业链构造完整。国内完成类似产业链整合的公司较少，碧水源相对同类公司获得一定成本优势。¢公司对目标市场定位准确，商业模式在未来两三年内股价相对指数表现有望维持高利润率，同时，公司资产负债结构稳

3、健，现金流状况优异。人民币成交额(人民币百万)1804,500评级面临的主要风险1604,0001403,500¢相对于传统污水处理工艺，MBR工艺成本高昂，在对1203,0001002,500出水水质要求不高的区域，缺乏竞争优势。802,000¢污水处理费及再生水价格体系不完善，地方政府财政601,500401,000实力较弱，作为下游的中国再生水市场建设薄弱，造20500成再生水有效需求狭小，反过来限制高投入的MBR00工艺处理污水的市场空间。¢公司难以保持长期技术竞争优势。20/04/1005/05/1020/05/1004/0

4、6/1019/06/1004/07/1019/07/1003/08/1018/08/1002/09/1017/09/1002/10/10碧水源新华富时A50指数估值资料来源：彭博及中银国际硏究¢未来两年内，公司有望继续维持40%左右的高毛利率、利润年均增长率70%的高成长性。鉴于行业的长远前股价表现景及公司在行业内初步形成的竞争优势及地位，结合公司优质的财务状况，我们以50倍的2011年市盈率今年至今1个月3个月12个月给碧水源估值，相应目标价格为101.45元.。首次评级绝对(%)-(7)4-持有。相对新华富时-(15)(7)-图表

5、1.投资摘要A50指数(%)年结日：12月31日200820092010E2011E2012E资料来源：彭博及中银国际硏究销售收入(人民币百万)2213145499601,632变动(%)742757570重要数据净利润(人民币百万)68107170298501全面摊薄每股收益(人民币)0.6210.9761.1572.0293.406发行股数(百万)147变动(%)0.957.018.675.467.9流通股(%)25核心每股收益(人民币)0.5690.9761.1572.0293.406流通股市值(人民币百万)3,513变动(%)

6、(6.5)71.618.675.467.93个月日均交易额(人民币百万)156市盈率(倍)149.295.080.145.727.2净负债比率(%)净现金核心市盈率(倍)163.095.080.145.727.2主要股东(%)每股现金流量(人民币)0.961.230.481.542.66文剑平25价格/每股现金流量(倍)96.875.5194.560.034.9企业价值/息税折旧前利润(倍)124.477.954.631.218.1资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究每股股息(人民币)0.0000.0000.2310.4060.68

7、1股息率(%)0.00.00.20.40.7中银国际证券有限责任公司资料来源：公司数据及中银国际硏究预测中银国际研究可在彭博BOCR，thomsonreuters.com以及中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取买入(BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数的升幅多于10%；卖出(SELL)指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数的降幅多于10%。未有评级(NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数在上下10%区间内波动目录估值

8、.....................................................................................................3公司简介....