红宝丽年报点评

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1、I本报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。年报点评红宝丽（002165）红宝丽年报点评——高速增长可期推荐(维持)2009年03月02日程磊化工行业高级研究员86-21-62481265chenglei@pasc.com.cn08年公司实现营业收入88990.4万元，比上年同期增长20.83％；实现净利润6704.7万元，比上年同期增长20.14％；每股收益0.60元。■公司业绩符合市场预期公司实现每股收益0.60元，扣除非经常损益后每股收益0.59，与我们此前的业绩预期一

2、致。公司业绩高速增长主要来源于：一是加大市场拓展力度，公司产品销量增长较快；二是加大管理力度，使硬泡组合聚醚、异丙醇胺等产品能耗下降；三是公司所得税降为15％，降低了税负。图表1分业务收入和增长情况单位：百万硬泡组合聚醚异丙醇胺硬泡组合聚醚异丙醇胺80040%60030%40020%20010%00%04A05A06A07A08A资料来源：平安证券综合研究所图表2分业务毛利率情况硬泡组合聚醚异丙醇胺35%30%25%20%15%10%5%0%04A05A06A07A08A资料来源：平安证券综合研究所图表3

3、分季度利润表分析单位：百万07Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q4QoQYoY营业收入180.15217.44173.66165.26224.64284.93220.98159.36-27.89%-3.57%营业成本149.00168.01136.78137.65189.21244.25170.72130.49-23.57%-5.20%销售费用2.463.574.354.723.414.874.723.84-18.69%-18.75%管理费用8.406.399.295.7211.0

4、57.4210.145.48-46.01%-4.27%财务费用2.694.062.011.932.602.382.894.2145.91%118.41%资产减值损失3.55(1.87)1.36(1.54)3.610.310.09(2.95)－－营业利润13.4236.6519.3515.9714.6924.8031.8417.32-45.59%8.50%营业外收支0.15(0.85)0.141.302.39(2.03)(0.40)1.50-471.42%15.19%利润总额13.5835.8019.481

5、7.2617.0822.7731.4418.82-40.14%9.00%所得税4.5311.085.325.664.275.698.24(0.47)-105.76%-108.39%净利润9.0424.7214.1611.6012.8117.0823.2019.29-16.84%66.25%归属于母公司所8.7923.6413.3110.0711.8915.6821.6217.86-17.39%77.38%有者的净利润少数股东损益0.251.080.861.540.911.401.581.43-9.18%-

6、6.66%EPS（元/股）0.080.210.120.090.110.140.190.16-17.39%77.38%每股经营性现金(0.34)1.03(0.96)(0.14)(0.11)0.270.130.57332.66%－流净额（元）资料来源：平安证券综合研究所■上游环氧丙烷价格波动给公司经营带来了一定的压力公司主要的原料为环氧丙烷，尽管公司采取生物基替代开发，但环氧丙烷仅能部分被替代。08年上半年以来环氧丙烷大幅上涨，对公司经营造成了较大的影响，从而影响了公司硬泡组合聚醚、水泥外加剂的毛利率水平，我

7、们预计09年这种压力仍将存在。图表4近年来环氧丙烷价格波动情况环氧丙烷（长三角，元/吨）22,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,00003-04-04-05-05-06-06-07-07-08-08-11511511511511511资料来源：中国化工在线、平安证券综合研究所■公司未来仍将高速成长随着公司积极开拓硬泡组合聚醚、异丙醇胺的市场，公司09年异丙醇胺和水泥外加剂的销量仍将会有较大幅度的增长，从而给公司带来持续高速增长。年报点评2

8、/5图表5营业情况预测单位：万元项目2005A2006A2007A2008A2009E2010E销量（万吨）1.82.83.84.75.57.0单价（元/吨）14092139851356913157.571150011500收入24,994.4239,018.4551,018.3361,182.7063,250.0080,500.00硬泡组合聚醚收入增长率na56.11%30.75%19.92%3.38%27.27%单位成本（