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1、2011/1产业投资基金退出时机选择研究蔡神元杨开发摘要:退出时机是影响产业投资基金退出风险的重要究中也同样证明了信息不对称的影响不仅仅体现在创业企业因素。针对影响产业投资基金退出时机选择的因素不确估值中,而且在退出的影响因素中也发挥了重要作用。定性,本文把影响退出时机选择的主要因素作为目标因Relander等(1994)研究指出风险投资退出时机的选择,受素,应用模糊综合评价法来确定退出时机的选择是否合多方面因素的影响。既与受资企业的发展情况、风险投资机适,并结合具体应用方法进行了实例分析,证明了该方法构的目的有关,还与退出时的宏观经济环境和
2、所在地的法律法规及金融体系等有关。PierreGiot和ArminSchwienbacher的有效性。(2004)应用排除分析法对首次公开上市、出售和清算等退出关键词:产业投资基金;退出时机;模糊综合评价方式进行分析,建立了竞争风险模型来选择退出方式和退出中图分类号:F830.59文献标识码:A时机。文章编号:1001-490X(2011)1-036-03张晨宇等(2004)基于实物期权方法分别建立了风险资本作者:蔡神元,中南大学商学院博士生,高级经济师,湖在股份出售、IPO等退出方式下的退出时机决策模型。程静南湘江产业投资有限公司总经理/杨
3、开发,中南大学商学(2004)对影响风险投资项目退出时机选择的微观因素和风险院研究生;湖南,长沙,410083投资项目选择退出的方式及其必要条件进行了深入分析。谈毅等(2002)指出风险资本的退出时机的决策问题在相当大的程度上同风险企业股权价值增值的水平相关,并引入了期权一引言的方法对被投资企业的股权增值和由此决定的退出条件做研从理论上讲,产业投资基金的最佳退出时机,是使产业投究。安实等建立风险投资退出方式和时机的复合模型研究,资收益最大,损失最小的时点,但由于产业投资基金退出中涉把退出时机和方式结合起来按照退出效益最大化运用不完全及到诸多因素
4、的影响,如环境、产业投资基金自身因素等,实静态博弈理论建立动态模型。际退出时机与理论上退出时机之间存在一定偏差。产业投资三产业投资基金退出时机选择的影响因素基金的退出有两种情况:一种情况是被投资企业发展前景不明朗或者技术在短期内无法突破,产业投资家应果断实施退决定产业投资基金退出时机的因素,因各个产业投资公出,这是产业投资失败的退出,这种退出越早越好;另一种情司自身和被投资企业的具体情况而不同,通过文献研究发现况是被投资企业比较成功,能为产业投资家带来丰厚的回报,决定产业投资基金退出时机选择的因素主要是环境因素、被但产业投资家考虑到要获得更大的收
5、益,选择合适的时机退投资企业因素和产业投资基金公司自身因素。出。本文主要研究后一种退出情况,在什么时间退出产业投(一)环境因素资基金能获得更大收益。环境因素主要包括宏观经济环境、资本市场环境和法律环境。环境因素对产业投资基金的退出产生重要影响。对于二退出时机选择的文献综述环境因素的影响,产业投资基金公司和被投资企业只能采取Cumming&MacIntosh(2002)研究指出风险资本应该在它规避风险的措施,选择在合适时机以合适的方式退出。给风险资本家带来的边际收益等于边际成本时退出。BS(1)宏观经济环境。Cummin研究发现退出时机的选择与
6、Black(1998)指出当风险资本带来资本增加值等于或者小于宏观经济环境密切相关,是影响产业投资基金退出时机选择风险资本家的成本时,选择退出,实现收益最大化。的一个重要因素。它包括:宏观经济的走势和经济波动所产Cumming&Macintosh(2001,2003a,2003b)和Neus&Walz生的风险,如经济发展水平、通货膨胀、通货紧缩等。(2004)运用信息不对称现象解释退出时机的选择,最佳的退(2)资本市场环境。Nahata(2004)和Diamond(1993)认为出时机必须满足机会成本和信息不对称程度的平衡。股票市场和债券市场的发展
7、情况与投资决策有关。股票市场Lin&Smith(1998)和Basha&Walz(2001)提出信息不对称是影和债券市场的状态是影响退出时机决策的一个重要因素。一响退出决策的一个关键因素。Gompers&Lerner(1999)更加明个有效的股票市场环境能提供有利可图的公开发行。资本市确的提出:信息不对称影响创业投资公司的退出行为,而合理场环境状态能够对退出市场选择产生重要作用。资本市场风的解决信息不对称问题,选择更为有利的退出时机和退出方险主要受利率、汇率变动、金融市场的完善程度、资本市场的法是创业投资的关键所在。在后来Cumming,Schwe
8、inbacher规模与规范程度等因素的影响。(2002),Fleming(2002),Clmen&tValerie(200
