高端装备行业科创板高端装备公司系列研究：天宜上佳

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1、请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责目录一、天宜上佳：国内高铁动车闸片的领军者1（一）基本情况：高铁动车粉末冶金闸片领先企业1（二）核心技术及研发投入2（三）盈利模式及竞争优势3（四）股权结构5二、所处行业现状及竞争格局6（一）市场空间6（二）竞争格局7三、财务状况及募集资金计划8（一）主要财务指标8（二）募集资金计划9四、估值分析10五、风险提示10六、附录11第15页共15页请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责一、天宜上佳：国内高铁动车闸片的领军者（一）基本情况：高铁动车粉末冶金闸片领先企业表1：

2、公司主要产品及应用与功能主要产品主要应用及功能粉末冶金闸片应用于速度在160km/h、200-250km/h以及300-350km/h的高铁动车组制动系统，具有良好的耐磨性、导热性和摩擦性能，并对制动盘有较好的保护作用。应用在高寒地区的产品能够有效解决冰雪恶劣气候导致的制动盘异常磨损的问题，首次在哈大线(高寒地区)实现进口替代。合成闸片、闸瓦应用于速度在200km/h以下的铁路机车、城市轨道(含地铁)。资料来源：公司公告，中国银河证券研究院公司是高铁动车粉末冶金闸片核心零部件供应商。公司的主要产品为粉末冶金闸片和合成

3、闸片、闸瓦。粉末冶金闸片及合成闸片、闸瓦是轨道交通制动系统的核心关键零部件，其状态直接关系到制动系统的正常运转和动车组的安全运营。粉末冶金闸片主要用于高铁动车组，闸片、闸瓦则主要针对机车、城轨车辆。图1：公司生产的粉末冶金闸片示意图（以TS399为例）资料来源：公司公告，中国银河证券研究院公司实现量产的粉末冶金闸片覆盖国内18个动车组车型，是“复兴号”核心供应商。随着动车组从CRH1、CRH2、CRH3等型号升级到CRH380、CR400型号，公司生产的粉末冶金闸片不断升级并实现多样化。其中，公司2015年研制的适用

4、于时速350公里“复兴号”中国标准动车组的TS588A/32型粉末冶金闸片为唯一取得“复兴号”两个车型（CR400AF和CR400BF）的闸片产品。储备技术方面，应用于高寒地区的时速350公里“复兴号”的TS588B/32闸片和应用于CR200时速160公里“复兴号”的TS699闸片，已通过装车运用考核，正在CRCC取证中；应用于时速400公里高铁动车组的TS759、TS769闸片已经进行试生产。表2：公司主要产品的适用范围及技术所处阶段产品名称适用范围技术所处阶段TS399粉末冶金闸片300-350km/h；适用车

5、型：CRH380B/BG大批量生产TS399B粉末冶金闸片300-350km/h；适用车型：CRH380A/AL、CRH380B/BL/BG/CL、CRH3C、CRH2C-2大批量生产TS355粉末冶金闸片300-350km/h；适用车型：CRH380A/AL、CRH380B/BL/CL、CRH3C、CRH380D、CRH2C-2大批量生产TS122粉末冶金闸片200-250km/h；适用车型：CRH1A/1B/1E大批量生产TS588粉末冶金闸片200-250km/h；适用车型：CRH2A统、CRH1A-A/1E、

6、CRH2G大批量生产TS588/32200-250km/h；小批量生产第15页共15页粉末冶金闸片适用车型：CR300AF、CR300BFTS588A/32粉末冶金闸片300-350km/h；适用车型：CR400AF、CR400BF大批量生产TS588B/32粉末冶金闸片300-350km/h；适用车型：CR400BF高寒小批量生产TS566粉末冶金闸片160km/h；适用车型：CR200小批量生产TS700粉末冶金闸片200-250km/h；适用车型：CRH5A/5G/5E大批量生产合成闸片城轨、铁道机车、动车组等

7、批量生产合成闸瓦地铁、城轨、铁道机车、动车组等批量生产资料来源：公司公告，中国银河证券研究院公司业绩稳定增长。2017年、2018年公司实现营业收入5.58亿元和5.07亿元，同比增长8.26%和10.01%；实现归母净利润2.22亿元和2.63亿元，同比增长14.08%和18.56%。其中，收入的基本来源于粉末冶金闸片。2018年，粉末冶金闸片实现收入5.53亿元，占比达99.18%，；合成闸片/闸瓦实现收入459万元，占比0.82%。从趋势来看，由于“复兴号”动车组的大面积推广，TS588A/32型闸片的销量增加

8、，驱动营收稳定增长。图2：公司主营业务收入构成及增长趋势资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（二）核心技术及研发投入动车组提速升级对粉末冶金闸片提出更高的技术要求。高速列车在制动时，其制动闸片的温度可达到500℃，局部瞬时温度可达1000℃以上。以1辆轴重为17t的动车为例，当速度为380km/h时，单个制动盘的紧急制动耗能高达47MJ。而随