医药与健康护理行业：经导管心脏瓣膜深度~小瓣膜，大时代

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1、目录1.经导管心脏瓣膜市场空间超过300亿美元已诞生十年十倍股52.小瓣膜，大作用63.老年瓣膜病患病率随年龄增长快速增加83.1颠覆式创新：从机械瓣、生物瓣到介入瓣93.2经导管心脏瓣膜有望复制PCI对冠脉搭桥的替代124.TAVR国内市场空间240亿元，4年内4家国产竞争134.1TAVR国内市场空间240亿元134.2TAVR国内格局：4年内4家国产竞争，启明先发优势明显154.3TAVR放量速度：5年过2.2万例，早期医生是关键，长期医保是关键174.4TAVR发展趋势：更简单、更精准、更安全204.5TAVR相关标的：

2、启明医疗先发优势明显224.5.1杭州启明医疗224.5.2苏州杰成医疗234.5.3上海微创心通医疗234.5.4苏州沛嘉医疗235.估值：NPV现金流贴现，与创新药有三大不同236.风险提示24第31页共31页图目录图1爱德华生命科学股价随着经导管主动脉瓣发展而一路上涨5图2TVTCHICAGO会议估计全球2025年TAVR接近29万例6图3人体心脏瓣膜7图4瓣膜狭窄与瓣膜关闭不全7图5重度主动脉瓣狭窄患者两年的生存率仅50%左右8图6瓣膜病逐渐由风湿性瓣膜病向退行性瓣膜病过渡8图7美国瓣膜病整体、二尖瓣、主动脉瓣疾病患病率

3、9图8美国二尖瓣及主动脉瓣具体病种患病率9图9人工心脏瓣膜可分机械瓣、生物瓣及介入瓣10图10TAVR示意图10图11TAVR适应症逐渐拓展到中危甚至低位重度主动脉瓣狭窄患者11图12PARTNER3显示TAVR（SAPIEN3）在低危组重度主动脉瓣狭窄患者术后12月主要指标完胜外科开刀手术11图13瓣膜介入手术（TAVR,左）相对于传统开胸手术（SAVR,右）具有死亡率低等优势12图14中国PCI三十年历史：2000-2018中国PCI例数增长75倍CAGR27%12图152007-2017年我国PCI增长远快于冠脉搭桥术13

4、图16复旦大学中山医院主动脉瓣膜疾病患病率调查显示反流高于狭窄13图17国内TAVR适用人群为主动脉狭窄+部分主动脉反流患者14图18启明医疗VenusA-Valve行TAVR术后5年随访效果良好17图19启明医疗经导管主动脉瓣产品线17图20德国TAVR例数已经超过SAVR（左），法国TAVR快速放量18图21欧盟2015年TAVR医疗机构414个，实施TAVR24808例18图22欧美国家TAVR渗透率19图23日本2014-2018年TAVR快速放量19图24TAVR瓣膜发展历程20图25爱德华三代产品30天死亡率（左）和

5、脑卒中发生率（右）不断降低21图26新一代TAVR瓣膜术后30天的关键数据21图27国外新一代介入性主动脉瓣特性总结22第31页共31页图28器械NPV现金流贴现的三阶段估值模型24第31页共31页表目录表1全球心脏瓣膜龙头爱德华生命科学为市值最大的十倍医药股5表2国内TAVR2050年适用人群超过382万人14表3我们估计TAVR市场空间240亿元14表4国内经导管主动脉瓣系统竞争格局15表5国内经导管主动脉瓣产品比较16表6国内高价值耗材情况18表7国内TAVR2030年市场规模近147亿元（终端）20第31页共31页1.经

6、导管心脏瓣膜市场空间超过300亿美元已诞生十年十倍股美股过去十年（2009-6-12至2019-6-14）共诞生12支市值100亿美元以上的十倍医药股，其中全球心脏瓣膜龙头爱德华生命科学（EW.N）实现了10年10倍涨幅，市值高达384亿美元（2019-6-14）。表1全球心脏瓣膜龙头爱德华生命科学为市值最大的十倍医药股公司涨幅（倍）市值（亿美元）业务精密科学公司54.2141.8器械：粪便DNA大肠癌筛检阿比奥梅德公司32.5113.2器械：心脏泵爱齐公司26.4244.6器械：“无创”连续血糖监测仪德康医疗公司24.7134

7、.8器械：隐适美等因塞特医疗公司22.4166.6创新药再生元制药股份有限公司18.0334.7创新药WellCareHealthPlansInc14.7144.4医疗服务CenteneCorp11.0221.3医疗服务COOPERCOMPANIESINC10.9159.9医疗服务联合健康集团10.72331.9医疗服务IDEXX实验室公司10.7230.2医疗服务爱德华生命科学公司10.3383.5器械：心脏瓣膜等资料来源：wind，（涨幅为2009-6-12至2019-6-14）爱德华生命科学由百特（Baxter）于2000

8、年分拆上市，2007年以前主营心脏瓣膜和心脏重症监护，公司发展的主要拐点发生在2007年，其颠覆式创新器械经导管心脏瓣膜EdwardsSAPIEN在欧洲上市，此后公司进入发展快车道，随着二、三代经导管心脏瓣膜SAPIENXT和SAPIEN3的推出以及TAVR（T