主题策略：中国A股的机构化和国际化，还是“散户”市场

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1、目录重视A股投资者结构的变化：还是“散户”市场吗？4“自上而下”的投资者结构测算4“散户化”程度明显降低，机构化、国际化方兴未艾4认识1.2亿个人投资者：“散户”群体也在变化101.2亿个人投资者群体画像：“小户”众多，但持股集中在“大户”10“散户”群体也在变化：年轻化、价值投资观念普及10国际比较：A股机构化、国际化的空间还有多大？14与海外市场相比，A股个人投资者占比偏高，外资占比偏低14外资有望成为最大的单一机构类别；机构占比将继续提升14投资者结构变迁将如何改变A股？18为何当前需要重新审视投资者结构：来自市场“异象”的讯息18A股市场机构化、国际化背景下的投资启示18图表图

2、表1:A股投资者结构估算（总市值）5图表2:A股投资者结构估算（自由流通市值）5图表3:根据上交所的数据，总市值中一般法人是持股市值占比最高的投资者类型6图表4:…自由流通市值中，个人投资者持股占比约为55%，机构投资者占比约为42%6图表5:市场成交额中，个人投资者占比达到80%以上，机构投资者占比仅为约15%6图表6:…个人投资者年化换手率约为机构投资者的4倍6图表7:…个人投资者平均持股时间约为1-2个月，是机构投资者的四分之一6图表8:外资是2014-2017年连续4年保持盈利的唯一的投资者类型6图表9:个人投资者2015-2017年连续3年资金净流出，而外资2014-2017

3、年连续4年资金净流入7图表10:外资持股占比在2017年以来明显上升7图表11:私募基金持股规模2015年增长较快7图表12:公募基金持股在A股占比在2017-2018年有所回升7图表13:计算机、轻工、农业等板块散户持股比例较高，而餐饮旅游、食品饮料、家电板块机构持股比例较高8图表14:北向资金超配食品饮料、家电、保险板块，低配资本品、原材料、软件板块8图表15:北向资金超配成长性较好的中等估值（25x-30xP/E）A股9图表16:北向资金超配高股息A股，低配无股息A股9图表17:北向资金超配大市值A股，低配中小市值A股9图表18:北向资金超配AH两地上市公司A/H溢价较低的A股，

4、低配A/H溢价较高的A股9图表19:10万元以下的A股个人投资者账户数量占比超过一半11图表20:…但个人投资者持有市值中，66%的市值由100万元以上的“大户”持有11图表21:30岁以下个人投资者占比持续上升11图表22:男性投资者占到个人投资者的大多数11图表23:本科及以上学历的投资者比例不断上升，但仅占到全部个人投资者的25%左右11图表24:个人投资者知识水平近年来明显提高11图表25:股票占到个人投资者家庭流动资产的比例近年有所下降，约为26%12图表26:个人投资者证券账户平均资产量在35-55万元左右12图表27:选择价值投资策略的个人投资者比例近年来开始超过短线投机

5、策略12图表28:个人投资者每个月交易频率平均在6-8次左右12图表29:2017年和2018年个人投资者对于下一年市场表现的预判与实际表现存在偏差，但2015年和2016年较为符合12图表30:个人投资者持有公募基金的比例最近几年有所下降12图表31:新增个人投资者2015年市场上涨的重要推动力13图表32:市场上涨往往伴随市场换手率激增13图表33:A股是全球换手率最高的市场，尤其是深圳13图表34:…A股投资者平均持股时间仅有2个月，明显小于其它主要市场13图表35:从市值来看，A股是全球第二大股票市场14图表36:与海外主要市场相比，从持股市值来看，A股个人投资者占比偏高，外资

6、占比偏低15图表37:…从成交额来看也是如此15图表38:金融全球化背景下，主要市场外资持股占比都在提高15图表39:…外资在市场中的交易占比也在提高15图表40:长期来看，个人投资者在全球主要市场持有市值的占比都在下降15图表41:…个人投资者的成交占比也呈下降趋势15图表42:A股机构持股市值占比在提高，目前与其它主要市场相比处于中等水平16图表43:…A股机构投资者在市场中的交易占比仍然偏低16图表44:美国市场个人投资者持股比例约为40%，但此数据可能存在一定高估；机构投资者持股约为45%16图表45:英国市场海外投资者持股比例最高，约为54%，个人投资者持股比例仅为12%；机

7、构投资者持股约29%16图表46:日本市场个人投资者持股比例保持在20%左右，海外投资者比例从上世纪80年代的5%上升到30%16图表47:…日本市场海外投资者占市场成交额从上世纪80年代的10%上升到目前的60%以上16图表48:韩国市场外资持股比例从上世纪90年代的10%上升到16%左右17图表49:…韩国市场成交额中外资的比例从上世纪90年代的3%上升到30%左右17图表50:中国台湾市场外资持股比例从上世纪90年代末的10%以下上升到2