中国钢铁业分析报告

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1、·中国钢铁业分析报告·雷曼兄弟认为，铁矿石与海运费成本激增近期内或抑制中国钢铁股股价，但中期而言，受需求稳固、淘汰落后产能计划及并购活动不断升温的支撑，中国钢铁的供需状况仍将呈较为均衡的态势，中期钢价或稳中有升，给予中国钢铁业中性-2评级，首选鞍钢股份。    雷曼兄弟近期发布对中国钢铁业的分析报告，指出受铁矿石与炼焦煤成本上涨的影响，中小钢厂的利润或大幅下降，甚至可能停产倒闭，但行业结构将因此更趋合理。   一.要点    雷曼兄弟首次给予中国钢铁业“中性-2”评级。该机构认为，近期内，铁矿石成本激增或抑制中国钢铁股股价，但预计，受淘汰落后产能以及持

2、续不断的行业整合推动，基本面供需状况将较为平衡，中期价格趋势或呈稳中有升的趋势。考虑到在建的高级钢铁项目以及潜在的资产注入，鞍钢股份成为中国钢铁业的首选股票。    （1）钢铁供需状况依然平衡    雷曼兄弟认为，中期内，受稳固的需求、政府淘汰落后产能的计划以及持续不断的跨省并购活动的支撑，中国钢铁的供需状况仍将呈较为均衡的态势。受铁矿石与炼焦煤成本上涨的影响，边际成本高的中小钢厂的利润将出现萎缩，雷曼兄弟认为，这种情况意味着，行业结构将更趋合理。    （2）雷曼兄弟钢价前景预测   雷曼兄弟预计，受强大的成本推动因素及稳定的国内供需基本面支撑，08

3、年至09年期间，中国主要钢铁产品的价格或小幅上涨5％至6％。该机构的领先指标表明，08年钢价或小幅上扬。    （3）成本影响    雷曼兄弟全球团队预测，08日本财年铁矿石FOB合约价或同比跃升50％。假设人民币兑美元升值5％，板材基准产品热轧钢需同比上涨7％，或长材基准产品螺纹钢同比上涨8.4%，方可完全抵消成本上涨所带来的影响。考虑到钢价小幅上扬的预期，雷曼兄弟认为，中国钢厂不能完全转嫁上涨的成本，钢厂利润将因此萎缩。    （4）首选股票：鞍钢股份   雷曼兄弟认为，受鲅鱼圈高级钢在建工程、母公司可能将本钢资产注入上市公司以及母公司可提供丰富的

4、本地铁矿石资源的驱动，鞍钢的产量增长稳定，可完全抵消成本上涨带来的影响。    二.正文内容    1.投资主题    雷曼兄弟首次给予中国钢铁业“中性-2”评级。该机构预计，受淘汰落后产能、产量减缓、强大的成本驱动因素以及持续不断的行业整合推动，基本面供需状况将较为平衡，中期钢价或呈稳中有升的趋势。该机构认为，铁矿石与炼焦煤成本或大幅上扬，08年钢铁出口或减缓，这两个因素综合在一起，将令中国国内钢价小幅上扬，并限制中国钢厂完全消除成本上涨影响的能力，从而致使钢厂08年的利润小幅下降。    短期而言，雷曼兄弟认为，受挥之不去的08日本财年铁矿石与炼焦

5、煤合约价格将高涨的担忧影响，中国钢铁股股价的升势或受到抑制。但中期内，预计国内钢铁产量与成本推动因素会对钢价构成有力支撑。雷曼兄弟建议投资者关注在高级钢铁产品方面可实现强劲有机增长且具备母公司大规模资产注入预期的中国大型高级钢企。该机构认为，稳定的产量增长可完全抵消任何成本上涨所带来的冲击。    以下是雷曼兄弟观点与华尔街观点的主要不同之处：   （1）大体而言，华尔街一直在关注成本激增所带来的阵痛，雷曼兄弟却认为，高成本的小钢厂利润萎缩可能会对中国钢铁业带来积极影响。并认为，由于只能购买高价现货进口铁矿石且运费现价上涨，中国中小钢企目前仅能勉强维持

6、，但生产高级产品的大型钢企却能以较低的进口合约价购买铁矿石，因而仍能享有15％至25％的较高的毛利润增长。雷曼兄弟认为，市场力量（如小钢厂成本较高）有望在推动行业结构更趋合理方面起更重要的作用。预计中国未来钢铁产量或减产，关闭效率低下小钢厂的步伐将加快，行业整合进度亦将加速。   （2）其他可供参考的宏观经济指标略显滞后，如每月发布的固定资产投资增长率（FAI）在评判钢铁需求是否旺盛方面就相对滞后。鉴于此，雷曼兄弟推出其中国钢价领先指标，该指标将运费市场现价指数（BDI运价指数、Baltic干散货运价指数）、中国国内钢铁库存量及发达国家经济健康指标（O

7、ECD领先指标）综合在一起。    目前而言，运费市场现价指数与国内库存水平均表明，国内钢价保持稳定。OECD领先指标呈下行趋势，预示美国经济健康发展出现了特殊的不确定性。    中国钢铁股中，鞍钢H股（0347.HK，增持-1评级）依然是雷曼兄弟首选。该机构认为，受鲅鱼圈高级钢在建工程、母公司可能将本钢资产注入上市公司以及母公司可提供丰富的本地铁矿石资源的驱动，鞍钢的产量增长稳定，可完全抵消成本上涨带来的影响。给予宝钢股份A股（600019.CH）“与大市同步-2”评级，理由是股价与估值已完全体现了已公开的潜在资产注入因素。给予马鞍山钢铁H股（032

8、3.HK）“减持-3”评级。雷曼兄弟认为，马钢估值应较鞍钢和宝钢有所折让，因为公司的中低端产品