买入 调高 壮志不言愁,成长性继续领跑

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1、营业外永泰能源[table_reportdate](600157)/年报简评2012年03月22日[table_subject]600157壮志不言愁，成长性继续领跑买入调高目标价格：23元[table_main]投资要点：宏源公司类模板[table_research]公司公布2011年年报，共实现收入20.6亿元，下滑26.2%，实现归分析师：属于母公司股东净利润3.22亿元，增长144%，对应EPS0.59元，计王京乐（S1180511080003）划每10股转增10股并派现金1元。电话：010-88085976Email：wangjingle@hysec

2、.com报告摘要：营业外收入影响EPS0.06元，费用率再度高企。报告期公司对荡荡岭、冯云坛的长期应付款进行处臵增加非经常性收益约8049万元。费用[table_stockTrend]市场表现方面，由于人力成本及其他收费较快增长，管理费率提升6.5个百分2011/3/22～2012/3/22点至9.7%，而长短期借款合计较去年增加近60亿元，财务费用达到33%40023%300近5亿元，期间费率整体上升26%，但资金到位后有改善的空间。13%2003%现金流状况良好，应收项大幅增加。公司投资活动现金流流出高达100-7%75.4亿元，但筹资活动现金流流入12

3、4亿元。而应收项大幅增加部分-17%0Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12源于项目合并报表，部分可能体现为销售不畅导致的回款效率下降。成交量永泰能源上证指数煤炭主业进入高速释放期。2011年公司原煤产量263万吨，超出市场预期25%，精煤产量82万吨，综合售价上涨73元/吨至692元/吨，[table_product]相关研究吨煤成本上涨26元/吨至237元/吨，主业盈利能力较为稳定。随着公1《宏源证券＊公司深度研究＊永泰能司几次增发收购矿逐步投产，以及新收购在产矿落成，预计未来三年源：稀缺煤新秀演绎成长传奇＊600157产销增速分别为166%、6

4、8%和17%，可连续翻番。＊煤炭行业＊王京乐.doc》，2011.112《宏源证券＊季报简评＊永泰能源：各项工作紧锣密鼓，成长基石愈加牢固。今年公司将启动H股IPO产量加速释放，业绩表现上佳＊600157募资收购山西灵石6个焦煤矿并合作开发澳洲资源，新疆也有资源扩＊煤炭行业＊王京乐.doc》，2011.10充的计划，陕西亿华年底开工建设，全年产能达到2000万吨，未来3《宏源证券＊调研报告＊永泰能源：十年内再突破3000万吨，强势飞跃依稀可见。今年高投入，明年高产出＊600157＊煤调整公司评级为“买入”。假设公司在2013年完成H股发行，预计炭行业＊王京乐

5、.doc》，2011.9未来3年EPS为1.54元、1.74元和2.04元，对应PE为12倍，估值仍具备优势。虽然近期有解禁压力，我们建议在调整中逢低买入。主要经营指标20112012E2013E2014E主营收入（百万元）2061.765134.848461.5910065.04YOY-26.23%149.05%64.79%18.95%归属母公司净利润322.311361.912058.732414.74YOY144.05%322.55%51.16%17.29%EPS（元，考虑增发）0.371.541.742.04PE（考虑增发）-12109请务必阅读正文之后

6、的免责条款部分[table_page]永泰能源/年报简评图1：近几年公司煤炭业务收入、成本变化图2：煤炭主业盈利指标变化2018.27025186016201450121540107.49308106.2264.88203.57451.851020.1850.152000200920102011H20112008200920102011H2011煤炭收入（亿元）煤炭成本（亿元）煤炭毛利率(%)综合毛利率(%)净利率（%,右轴）资料来源：公司公告、宏源证券资料来源：公司公告、宏源证券表1:历年公司煤炭业务具体情况项目20102011H2011原煤产量（万吨）956

7、5263洗精煤产量（万吨）6.92182煤炭销量（万吨）9565263综合售价（元/吨，按产量））619751692吨煤成本（元/吨）211284237吨煤毛利（元/吨）408467455毛利率65.8%62.2%65.8%资料来源：宏源证券图3：山西灵石地区焦煤价格走势图4：未来公司三地扩张产能目标17001400150012001300100060011008004609006006804007005406002005001200山西陕西新疆Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-1

8、1Mar-11May-1