城投行业企业分析

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1、城投行业企业分析（4）、融资分析（债券融资）（一）背景2012年，对于金融业来说，是一个承上启下的关键Z年。在这一年内，社会融资结构发生深刻变化，利率市场化提速，国内银行业躺着也赚钱的时代一去不返。伴随利率市场化改革稳步推进，货币市场、债券市场利率市场化程度口益成熟，银行信贷在社会融资总额屮的占比呈现逐渐下降趋势。特别是2012年，在管理层加快推动利率市场化、多角度支持直接融资发展的背景下，银行信贷融资占比继续下降，相应地，以企业债券融资为代表的直接融资比例则持续扩大。数据显示，2012年1-11月，新增银行信贷总额达7.75万亿元，已超过去年全年的7.47万亿元，在社会融资总额中

2、的占比则曲2011年末的58.2%下降至54.7%,创下历史最低水平，而2002年这一占比曾高达91.9%；同期企业债券融资总额达2.04力亿元，创历史新高的同时，融资占比也升至14.4%的历史高点。这主耍是由于在利率市场化的大背景下，相比银行贷款,优质企业发债的成本更为划算。对于优质的城投公司而言，以企业债为例，其发债成本较同期贷款能节约100-200个基点。2012年中央经济工作会议明确提出，2013年将适当扩大社会融资总规模，切实降低实体经济发展的融资成木。根据央行初步统计，2012年全年社会融资规模为15.76力亿元，比上年多2.93力亿元，创下历史最高水平。有研究机构认为

3、，2013年社会融资规模冇望达到18-20万亿元，从结构上看，利率市场化程度更高、融资成木相对较低的企业债券将更受倚重，融资规模有望达到3万亿元左右，而银行信贷虽将适度壇加至9万亿元左右，但融资占比将会继续下降。増人民币捋畝［左锄■企址08券魁资｛左轴）占卿行咖6占比（右制企1EA1券电资占比f&铀）亿元（二）现状2012年，地方融资平台的债券市场融资渠道得到长足发展，据屮央登记公司统计，主力融资渠道企业债和中期票据的总和在银行间市场已累计高达6367.9亿元，较2011年增加3805.9亿元，同比增长148%；银行间市场地方融资平台债券余额为14365.68亿元，较2011年增加

4、6150.99亿元，同比增长74.87%o无论是相对增氏速度还是绝对融资金额，2012年地方融资平台债券市场都取得了辉煌的成绩。1、品种结构从地方融资平台在债券市场的融资手段而言，主要为：企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、非公开定向债务融资工具。其中，公司债券须曲上市公司发行，木文不做探讨；非公开定向债务融资工具（PPN）由于其非公开性，限于公开资料较少，这里也不做分析，但从融资渠道而言，也不失为良好的渠道。短期融资券（1年以内）与基建融资期限并不匹配，地方融资平台使用相对较少，而地方融资平台的了公司，如热力公司、燃气公司及高速路建设公司等经营实体，为缓解一时的资金运转困难

5、相对使用较多。下面对地方融资平台存量企业债券、中期票据及短期融资券做简要分析，并着重分析2010-2012年度地方融资平台企业债券及中期票据的发行数量、融资规模。表9-1：2012年地方融资平台存量债券分布情况城投债（类型）发行期数（支）发行金额（亿元）所占比例发行期数金额企业债券7359285.871.43%72.72%中期票据2942716.820.31%21.28%短期融资券85767.18.26%6.01%总计102912769.7100.00%100.00%数据來源：根据中国债券信息网相关数据整理从表9-1的地方融资平台债券存量分布情况可以看出，企业债券的存量规模无论是期

6、数还是规模上都远超过中期票据。短期融资券的融资渠道2012年尽管实现融资767.1亿元，但从1年期的期限而言，仅为“救急”Z用。从2010到2012年，无论是发行数量还是融资规模，企业债券及中期票据都有较大幅度提升，特别是2011年到2012年，增长速度更是接近1.5倍。2012年11月，基于风险考虑，银行间交易商协会暂停了副省级以下平台的中期票据备案，即便如此，相对更为简单便捷的中期票据的发行数量及融资规模的增速并不亚于企业债券（图9-8、图9-9）o尽管单纯从期限匹配的角度而言，企业债券的期限（多为7年左右）比中期债券（通常3-5年）更适合于地方融资平台的基础设施建设的融资。图

7、9-8：2010-2012年地方融资平台债券市场主要融资渠道融资规模对比单位：亿元2010年2011年2012年■企业债券■中期票据数据来源：根据中国债券信息网相关数据整理2010年2011年2012年■企业债券■中期票据数据来源：根据屮国债券信息网相关数据整理