中国上市公司融资结构及融资偏好探究文献综述

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1、中国上市公司融资结构及融资偏好探究文献综述摘要:对融资结构和融资偏好的研究历来是理论界的热点问题。本文对中国国内学者对融资结构、融资行为、融资偏好的研究成果进行了文献综述。主要分为三个方面，对融资行为的分析、存在股权融资偏好的因素分析、股权分置的影响等。关键字:上市公司融资偏好融资结构文献综述上市公司的融资结构和融资行为是财务学界关注的焦点问题。企业的融资结构主要指的是企业各项长期资金来源的组合。长期资金主要包括企业的长期负债和权益资金。西方的资本结构理论是从MM理论开始的，经过了一系列的研究形成了丰富的资本结构理论

2、的学派，如自由现金流量理论、融资优序理论、均衡理论等等。自1990年我国的第一个证券交易所创建以来，我国的资本市场仅仅经历了十多年的迅速发展，到2001年底，深沪两市的上市公司书就达到了笛60家。但对于上市公司的融资结构问题的研究起步较晚。在改革之初，我国企业的融资方式比较单一，无非是企业内源融资-自由资金的积累或债权融资，直到90年代中期人们才开始关注股权融资问题,并逐步引入实证研究方法来分析上市公司融资和资本结构的相关问题。国内对我国上市公司的融资结构和融资行为的研究涉及到很多领域，如：我国的上市公司是否存在股权

3、融资偏好、偏好股权融资的因素分析、再融资行为分析。同时由于股权分置这种我国的特有的制度的存在，从而我国国内有对于股权分置制度下的融资偏好的理论研究。—、对上市公司在融资行为分析我国学者对我国的融资偏好的存在进行了一系列的实证研究，证明其确实存在。同时由于我国证券监管部门对上市公司再融资条件有严格的规定，学者们对融资行为也进行了集中分析了企业以达到再融资条件为目的的一系列举动。蒋义宏和魏刚（1998）就上市公司的净资产收益率与配股条件的关系进行了实证研究，研究表明在1996年和1997年ROE为10%左右的公司存在操纵

4、ROE的现象，这种操纵ROE的行为显然是为了达到证券监管部门的要求的配股资格线。吕长江和王克敏（1999）通过主成分因子分析的方法研究了我国上市公司1996-1998年三年的股利政策，发现企业的股利分配行为也受配股行为的影响。认为我国上市公司的股利分配政策主要受公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、国有及法人控股程度和负债率等因素的影响。黄少安，张岗（2001）的“中国上市公司股权融资偏好分析”一文，通过对上市公司融资结构的描述，认定中国上市公司存在着强烈的股权融资偏好。刘星，魏锋等（2004）在对Mye

5、rs融资优序模型进行修正的基础上，采用大样本实证检验了我国沪深两市上市公司的融资情况研究结果表明：上市公司融资顺序首选股权融资，其次选择债务融资，最后选择内部融资。在债务融资顺序中，上市公司更加偏好短期负债融资而非长期负债融资。这些研究结果将为我国上市公司进行融资决策和政府有关部门制定融资监管政策提供有益的实证证据。刘力军（2005）本文通过对1992年度至2003年度我国上市公司融资偏好的实证研究来验证：在目前的二元股权结构下，我国上市公司确实具有股权融资的偏好。其融资顺序表现为“股权融资--债务融资--内源融资”

6、。通过从多个方面的实证分析，我国的学者认为我国的上市股份有限公司的确存在着融资偏好的问题，进而为进一步的分析提供了前提。二、对上市公司股权融资偏好的因素分析随着资本市场的发展，国内学者对我国融资结构的形成因素的研究也日益重视。中国上市公司存在着显著的股权融资偏好，这与西方的融资优序理论是相悖的。对于这一现象的出现我国学者多将其归因于中国上市公司的股权融资成本低。但是也有学者提出了其他观点，认为股权融资成本并不是最低的。对股权融资偏好影响因素的研究比较多。陆正飞和辛宇（1998）通过以1996年在上海证券交易所的35家

7、上市的机械及运输设备行业的公司为样本，在控制行业因素的情况下，就上市公司资本结构与获利能力、资产担保价值以及成长性等因素进行多元现行回归分析，得出三点主要结论：不同行业的资本结构有显著差异；企业的资本结构与获利能力显著负相关；规模、资产担保价值和成长性等因素对企业资本结构没有明显的影响。黄少安，张岗（2001）认定中国上市公司之所以存在着股权融资偏好，是因为公司股权融资的成本大大低于债务融资的成本股权融资偏好的，深层的原因在于现行的制度和政策，强烈的股权融资偏好对公司融资后的资本使用效率、公司成长和公司治理、投资者利

8、益保护以及宏观经济运行等方面都有不利影响。洪锡熙和沈艺锋（2000）以1995-1997年间在上海证券交易所上市的221家工业类企业为样本数据，对影响我国上市公司资本结构的主要因素进行列联表统计分析，结果与陆正飞和辛宇的结论相反，作者发现企业规模和盈利能力与企业负债比例存在正相关关系。吕长江、韩慧博（2001）发现行业特点是影响企业资本结构的因