投资组合资产选择策略

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1、类别行业收益率类别风险或行业风险成长类股票周期类股票稳足类股票能源类股票单支个别股票不同类别股票间的协方差残羌或个别风险枳极战略一returnoriented<►—消极战略-risk-orientedLectureNote15投资组合资产选择策略—修炼型股票选择策略根据资本市场有效性理论，如果资木市场达到有•效，则整个技术分析和基本分析无效,此时宜采用保守的资产选择策略；如果资本市场无效，则应采耿积极的资产选择策略，先采用一定的投资分析方法选择成长型资产，再采用组合策略进行组合管理与控制。问题是：绝大多数

2、资本市场是无效的，或者没有达到弱式有效，或者没有达到半强式有效，因此采用积极的组合管理策略是十分必要的，以获得更高的投资收益率。在介绍完投资组合理论和资产定价理论后，现在我们来讨论投资组合管理策略。一、引言本章主要是基于无效市场而言的，即在无效市场条件下股票的选择、资产的配置和市场时机的选择以及纽合资产的动态管理策略。本节首先讨论积极的和消极的投资策略，其次讨论修炼型股票选择策略(disiplinedstockselectionstrategy),分析修炼型股票选择策略确立投资H标的方法，最后讨论投资过程

3、设计和战略实就的方式。二、积极的和消极的投资策略1.积极战略与消极战略的思路差别收益率导向风险导向整体市场收益率Beta或市场风险积极战略措施：当预测市场上升时，将现金转化为股票，或提高投资组合的be境系数;当预测市场下降时，将股票转化为现金，或降低投资组合的beta系数，或者两种技术结合。1.消极战略描施：当无法对市场趋势进行预测时，可以考虑采用消极策略。所谓消极策略,即构建或选择这样一个投资组合，这个投资组合和当分散，每一项资产在组合中所占比重与市场指数中所占比重相同。或购买市场指数或买卖指数基金。从

4、而取得与市场相…致的收益率和风险。2.积极战略措施：当认为市场存在趋势并H可预测吋，可以采用某种方法首先预测帀场，然后积极地选择股票，以期得到比市场收益率高的收益率。采用这一战略吋，首先，根据对类别资产或行业资产发展前景乐观或悲观的估计，使投资组合中某类别或某行业资产的比重高于（买多）或低于（卖空）其在市场指数中的权重。其次，投资者在单支股票的选择上，仍可采川广泛的积极策略。被认为看涨的股票，其权重要大于其在山场指数中所占的权重；被认为看跌的股票，其权重要小于其在市场指数中的比重。当然作为一个无法预测市场

5、的消极的策略，就是实行充分分散化的投资策略，也就是买卖指数棊金。三、股票选择策略以上介绍了积极和消极的资产选择的两人战略，有时这两个战略是可以转换的，不过不能混淆，也不能同时实施两个战略。因为每种战略的假定前捉是不同的。在每种战略下，还可以采用不同的具体策略。这里我们介绍三个具体的策略。（1）对股票、类别和市场这三个部分的收益率都完全保持被动，即完全的消极策略；（2）对币场和类别成份保持被动，对股票选择保持主动；即部分积极的策略。（3）对所有三个成份祁采用主动策略。注意下图中的水平线是整个市场收益率，它是

6、一个业绩皋准，在市场收益率直线之上的任何部分都是高于平均收益率的，在市场收益率水平线Z下的任何部分均低于平均收益率。方框中的横线表明各战略投资纽•合的预期收益率。长方形的高表示各战略的预期收益率范围或风险水平。完全积极型选择策略应该注意的是：指数基金策略位于最左端，其预期收益率与市场预期收益率一致，而且标准差最小，因为它对收益率的变化完全保持被动。在另一个极端即完全积极的策略屮，市场时机选择、类别替换和单个股票选择都是完全积极的。预期收益率最高，标准差也最大。显然,一个在股票选择、行业选择和市场选择上有预

7、测能力的投资者，将获得预期高于平均水平的收益率，当然其风险也大。四、投资过程的设计为了成功地实施修炼型股票选择策略，必须提出投资过程中的几个关键耍素。首先，投机机构需耍确信其具有单支股票的预测能力，即必须能够区分相对具有吸引力和不具有吸引力的单支股票。因此，投资机构需要一些衡量或评价预测能力的方法。具次，该投机机构也需要一个系统的投资组合构建程序，以确保单支股票的预测能力被恰当地反映在投资组合屮。再次，该系统的长期运行意味着将对投资组合进行再平衡并发生与再平衡相联系的交易成本和费丿U,投资机构需要充分考虑

8、这些交易成木，并做适当控制，以避免长期业绩的下降。投资过程设计框图：风险股票风险评价过程收益率股票收益率评价过程应该注意的是：上图中收益率i方表明了识别相对具有吸引力和不具有吸引力股票的多重信息来源。当各信息来源都有预测内容并相互补充，H不多余时，运川多重信息来源选择股票比仅靠单一方法要好。方框中的综合预测表明，应该具体考虑风险的五个主要成份：一般市场、成长类I大I素、周期类因素、稳定类因素和能源类I大I素。最具成长性的股票被