宏观及行业研究报告

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1、GVinvestments研究员：李伟021—58763013-615【宏观及有色行业研究】行业评级：中性GVI投资研究报告宏观分析央行：人民币汇改不是一次性重估•投资要点【宏观要闻】•央行提人民币汇改四项措施•多个区域经济规划获批，提升区域经济比重•战略新兴产业规划9月将下发，圈定七大领域•二十国集团会议：世界经济复苏速度超预期，但是犹存“巨人挑战”•房价跌25%是房企承受底线•土地增值税预征率调整从严，楼市调控再加码•资源税改革新疆率先启动，税率为5%•中国物流与采购联合会公布数据显示，5刀中国PMI为53.9%,比上月回落1.8个百分点•IF1008合约今FI挂牌•G2

2、0周末多伦多聚首＞中国人民银行新闻发言人19日表示，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率的弹性。＞央行新闻发言人20日表示，此次在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节。尽管欧洲主权债务危机的不确定性持续存在，各项领先指标也显示未来全球经济可能会有所放缓，但是全球经济复苏的势头仍然保持良好的态势，近期欧美公布的一系列经济数据显示全球经济仍处在复苏的通道中，來自欧元区的不稳定因索不会让全球经济陷入二次探底的风险。美国房地产

3、市场和就业市场尚无明显企稳的迹彖，预计美联储将会维持其基准利率在较/时间内不变，欧央行、日本央行和英国央行的利率决定均维持不变符合市场预期，显示未来全球货币环境仍相对比较宽松，但是欧元区紧缩财政政策的实施会影响全球的冇效需求，投资和消费有效需求的放缓会使全球经济增速放缓。屮国目前而临着经济可持续发展的问题，一系列调控政策的出台，显示中国政府转变经济增长方式，调节经济增长结构的决心；金融危机的爆发加大了屮国管理层对经济结构调整的决心；房地产调控政策的陆续出台和趋紧，对产能过剩行业的淘汰口标的划定，对三高一低行业的抑制，不管是在成本端、融资端还是在需求端均显示了高压态势；金融危机

4、的爆发和人民币汇改所形成的倒逼机制无疑会促进国内和关产业的升级和提升行业的竞争力。人民币汇率恢复弹性无疑会进一步的保持全球经济的平稳复苏和贸易结构的改善，有助于抑制在门前全球经济复苏的背景下贸易保护主义的愈演愈烈的态势。人民币汇率恢复弹性同时有助于对人民币有效汇率的准确重估。目前我国的贸易结构不断完善，贸易结构已经呈多元化的格局，对美国、欧盟、口本、东盟的出口结构趋于平衡化，（这也是近期欧兀大幅贬值并没有对我国外贸造成较大负面影响的重要原因）以往单一盯住美元的汇率政策显然不能准确有效的反应人民币的有效汇率：所有人民币恢复弹性，II丁住一揽子货币的汇率有助于人民币汇率的重估。同

5、时也意味着人民币在金融危机期实行的特殊汇率政策将逐步回归常态；在屮国经济恢复情况良好，国内经济重点是加快经济增长方式的转变，推进经济结构的调整，在外围经济继续保持复苏势头，欧洲主权债务危机不大可能导致全球经济二次探底的背景下，选择进-步汇率改革，回归到汇率政策正常轨道，而当下正是一个比较好的时机。人民币汇改对国内相关产业的影响。人民币升值对较依赖进口原材料的企业或者持有较多人民币外债的行业（如航空、造纸等行业）影响偏正而，人民币升值带来的购买力的加强会减轻该类企业的成本和负债压力，利于相关行业对高新技术和设备的引进，改善公司的成本压力提升公司的盈利空间。对低端的加工企业则会使

6、和关行业的产业链朝深加工和精加工方向延伸进而也会带动当地的就业。但是对一些汇率敏感性的或对岀口较依赖的行业则会压缩其盈利的空间从而影响当地的就业。央行向外界传出了人民币汇改的信号，我国人民币汇率改革将继续遵循主动性、可控性和渐进性的原则，总的方针不会变，意味人民币恢复弹性但是不会一次性大幅升值；2005年7丿;121FI的人民币汇率改革以來，我国开始实行以市场供求为基础、参考一揽了货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。央行货币政策报告显示，2005年汇改以来，人民币对美元汇率累计升值21.24%,对欧元汇率累计升值9.34%,对□元汇率累计贬值0.49%,根据国际清算银行的计算

7、，汇改以來至2010年3月，人民币名义有效汇率升值14.33%,实际有效汇率升值18.28%。总体来看我国国际收支比较平衡，未来人民币应该是双向浮动的态势，在经济出现放缓和外需不稳定的苗景下，人民币汇率不会一次性大幅升值，人民币汇率的有序浮动应符合我国经济基木面和宏观经济调控的需要。图一：美国产能利用率仍处历史较低位置国:全部工业部门严角W禾J用率国：采耀业产能利用率国:制造业产能利用率国:仝共事业产肖包禾J用率對注負:Win图二：欧元区和德国产能利用率仍处历史较低的位置图三：发达经济体失业率处于历史高